【事件】新华保险发布2023 年报：1）归母净利润87.1 亿元，同比-59.5%（同比数据采用I17 下追溯值，但并未追溯I9）；Q4 单季亏损8.3 亿元，同期转盈为亏。2）归母净资产1051 亿元，较年初+7.2%，较Q3 末-3.0%。3）ROE 7.94%，同比-14.47pct。

    　　2023 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9%，对EV、NBV 均有影响。1）23 年末EV 2505 亿元，同比-2.0%。可比口径下， EV 同比+3.2%。2）全年NBV 30.2 亿元，同比+24.8%，其中个险、银保NBV 分别同比+25.4%、+17.6%。可比口径下NBV 同比+65.1%（22H2 因调整费用率等假设导致基数极低）。

    　　寿险：银保新单期交大幅增长，新业务价值率回暖。1）保险服务业绩148 亿元，同比-35.9%。2）保费：长期险首年保费409 亿元，同比+5.4%。其中期交保费235 亿元，同比+31.8%，占比57.6%，同比+11.5pct。3）首年保费口径下NBV Margin 8.9%，同比+3.4pct 。4）个险：长期险首年保费117 亿元，同比+9.7%。其中期交111 亿元，同比+9.8%。5）银保：长期险首年保费291 亿元，同比+3.7%。其中期交124 亿元，同比+60.5%。银保渠道新单保费占比71.1%。6）我们认为银保渠道期交保费大幅增长代表着业务质量的回升，我们持续看好公司在银保渠道的优势。

    　　人力：人均产能接近翻倍。1）个险人力15.5 万人，较年初-21.3％，较年中-9.4%。其中月均合格人力2.7 万人；月均合格率15.8%。月均人均综合产能6294 元，同比+94.4%。

    　　2）我们认为，在个险渠道坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，以绩优为核心加快推动队伍转型，个险人力的低谷期即将过去，我们预计2024 年个险人力或有望回暖。 随着以绩优建设为核心的队伍转型，人均产能预计维持高位。

    　　投资：投资规模稳步提升，增配债券、股票，减配基金、信托。1）投资规模13361 亿元 ，较年初+15.4%。债券/股票/基金/信托占比分别为50.4%/7.9%/6.3%/3.1%，分别较年初+8.8pct/+0.9pct/-1.2pct/-3.0pct。2）净投资收益416 亿元，同比-13.7%；总投资收益223 亿元，同比-50.3%。净投资收益率3.4%，同比-1.2pct；总投资收益率1.8%，同比-2.5pct。 3）总投资收益率大幅降低主要是由于投资资产买卖亏损125 亿元（去年同期盈利28.2 亿元）。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，公司将积极贯彻新发展理念，坚持价值引领、持续深化业务转型、产业协同，提高资源配置效率，优化保障支持，推动公司高质量发展取得新成效。随着代理人渠道的转暖以及银保渠道业务质量明显提升，公司估值有望提升。给予0.5-0.55 倍2024 年PEV，合理价值区间43.14-47.45 元。目前股价对应2024E PEV 0.37x。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。