公司披露2023 年报，实现寿险NBV 39.99 亿，同比+65.1%；总投资收益率1.8%，同比-2.5pt；归母净利润87.12 亿，同比-59.5%。

    NBV 在低基数下实现大幅增长，业务结构持续优化。1）2023 年公司实现寿险NBV 39.99 亿，同比+65.1%，表现优于主要同业（平安+36.2%、太平+27.8%、国寿+14.0%），23H2 NBV 增速达390.4%，主要是由于“多元化、长年期、高价值”转型策略逐渐显效。2）长险首年期交保费235.38 亿，同比+31.8%，在长险首年保费的占比提升11.6pt 至57.6%；NBV Margin为8.9%，同比+3.4pt，业务和产品结构明显优化。3）2023 年末个险代理人规模15.5 万人，同比-21.3%；公司以绩优为核心加快推动队伍转型，月均合格率15.8%，同比+0.8pt，月均人均综合产能6,293.7 元，同比+94.4%。

    4）公司于2023 年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%（原5.0%）、风险贴现率至9.0%（原11.0%），调整后寿险EV 2505.10 亿，较年初-2.0%，NBV 受影响下滑幅度为24.4%略高于同业（中国太平-20.1%、中国平安-20.8%），预计是受公司过往产品结构影响。

    权益市场波动对投资业绩影响较大。1）2023 年末公司投资资产规模为13,360.92 亿，较年初+15.4%；其中非标资产投资金额为1,569.48 亿元，较上年末减少641.65 亿元，在总投资资产中占比为11.7%，较上年末下降6.7pt。2）净投资收益率3.4%，同比-1.2pt；总投资收益率1.8%，同比-2.5pt，表现落后主要同业（中国人保3.3%、中国平安3.0%、中国人寿2.7%、中国太平2.7%），预计是由于计入FVOCI 的股票在整体股票投资中占比较低，导致权益市场波动对投资业绩影响更大。

    净利润受资产端拖累大幅下滑。2023 年公司实现归母净利润87.12 亿，同比-59.5%（Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别为+114.8%/-48.7%/亏损4.36 亿/亏损8.30 亿），在模拟新金融工具准则实施的调整影响使得2022 年数据基本可比的情况下，归母净利润同比下降43%，表现落后主要同业（中国太平+44.1%、中国人保-10.2%、中国平安-22.8%、中国人寿-30.7%）。

    维持“强烈推荐”投资评级。2023 年公司寿险NBV 在低基数下实现大幅增长，2024 年开门红有望延续向好态势；资产端FVTPL 股票占比更高，对权益市场波动更敏感，β属性突出。考虑到短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为110/124/135 亿元，对应增速+26%/+13%/+9%。公司当前股价对应23 年底EV 仅0.38x，预计后续上行空间较大。

    风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。