3Q23 EPS 亏损

    　　新华保险公布3Q22 业绩，1-3Q23 EPS 为RMB 3.06，新准则下前三季度净利润下滑15.5%，第三季度EPS RMB-0.14 同比由正转负，可能受到投资市场波动影响。新华保险并未公布新业务价值（NBV）在第三季度的增速，1H23 的NBV 同比增长17%。3Q23 原保费收入同比微降至351 亿，其中长险首年保费和短险保费合计下滑3.8%。我们调降NBV 增速预测，同时考虑到投资波动，我们下调2023/2024/2025 年EPS 预测至RMB4.19/5.70/5.81（前值：RMB5.94/6.12/6.48），下调基于DCF 估值法的A/H 股目标价至RMB44/HKD24（前值：RMB47/HKD27），维持“买入”评级。

    　　新单保费同比下滑

    　　1-3Q23 原保险保费同比增长3.7%，其中3Q23 同比下滑0.4%。1-3Q23新单保费同比增长9.5%，但三季度出现负增长（1Q23/2Q23/3Q23：

    　　-5.2/51.8/-3.8%）。寿险行业7 月份下调定价利率，导致消费者购买行为提前，影响了新华保险三季度新单销售，但三季度新单保费下滑不多，展现出一定的韧性。3Q23 银保渠道的首年保费同比下滑18.6%，但个险渠道的新单保费同比增长17.6%，新业务的保单质量或有提升。我们认为，尽管定价利率切换带来短期销售波动，但并不改变寿险销售的复苏趋势，我们估计2023/2024 年NBV 同比增长19.3/7.4%。

    　　保险服务业绩支撑公司盈利

    　　1-3Q23 保险服务收入同比下滑5.5%，3Q23 同比下降3.4%。衡量承保盈利的保险服务业绩前三季度为129.9 亿（1Q23/2Q23/3Q23：44.9/41.4/43.7 亿），同比下降17.3%，3Q23 同比下降6.3%，但季环比提升5.6%。1-3Q23 投资及其他业绩为-43.1 亿（1Q23/2Q23/3Q23：35.6/-14.7/-64.0 亿），权益市场波动导致亏损逐季扩大。前三季度保险服务业绩/投资及其他业绩贡献公司税前利润的比例分别为150%和-50%，投资业绩拖累公司盈利。归属于母公司的总和收益前三季度录得亏损26.2 亿，其中第三季度亏损39.6 亿。

    　　市场波动影响投资表现

    　　前三季度年化总投资收益率2.3%，显著低于上半年的3.7%。我们估计公司3Q23 出现投资亏损。权益市场波动对第三季度的总投资收益率造成较大影响，A 股上证指数第三季度下降了2.9%。但我们认为公司资产端的较大弹性有望在权益市场好转时受益。公司目前A/H 股交易于0.39/0.19 x 2023EPEV，我们认为相对仍然具备吸引力。

    　　风险提示：寿险NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。