以全方位寿险为核心，打造金融服务集团公司于2019 年确定了“资产负债双轮驱动，规模价值全面发展”的发展模式，提出以寿险业务为主体，财富管理（投资支持寿险发展）和康养产业（康养产业与寿险协同发展）为两翼，科技赋能为支撑，即“1+2+1”战略，逐步成为国内领先的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团。2023 年管理层变动有望注入新动力：2023 年4 月，李全先生获批担任公司董事长，张泓先生获批担任公司总裁，两位管理者均加入新华保险多年且有着丰富的管理经验，我们认为管理层的此次变动有望为公司贯彻“1+2+1”战略，打造国内领先金融服务集团注入新动力。

    　　负债端：看好渠道调整带来价值提升

    　　产品方面，公司的分红险、健康险和传统险并驾齐驱，三大业务保费收入较为均衡，其中，公司分红险保险长期险首年保费收入同比增长11.4%，我们认为公司分红险产品的保费收入有望延续增长趋势，主要系定价利率下调后，分红型保险产品既符合消费者对投资收益的诉求，又能缓解险企利差损风险、偿付能力压力。

    　　渠道方面，公司银保渠道新单收入自2020 年超越个险渠道，占比从2018 年的22.7%提升至2022 年的72.3%，年复合增速达56.1%。根据21 世纪经济报道，主要系公司在2019 年开始采取“期趸联动”业务策略，通过趸交业务提升规模、巩固市场地位，同时带动期交业务发展，通过期交业务兼顾价值、巩固续期效应，因此我们看好未来新华保险期交业务改善拉动公司新业务价值的增长。

    　　人力方面，公司主动加快人才清虚，注重队伍的有效发展，队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型。根据公司年报，截至2022 年底，公司个险营销规模人力19.7 万人，同比减少49.4%；月均合格人力4.5 万人，同比减少50.5%；月均人均综合产能3237 元，同比提高18.8%。

    　　资产端：投资风格稳健，权益表现突出

    　　投资策略方面，面对权益类资产频繁轮动、固收类资产“资产荒”的投资环境，新华保险灵活调整战术资产配置，在保证风险可控的前提下积极把握市场机遇，2018-2022 年新华保险权益类投资资产占比处于行业上游水平，且整体处于上升趋势。

    　　投资收益方面，总体而言，新华保险的总投资收益率和净投资收益率处于行业上游。其中，权益投资利息收入逐年增长，2022 年达151 亿元，同比增长高达92.3%，2018-2022 年期间年复合增速达24.8%。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年新华保险营业收入分别为2322/2420/2509 亿元，同比增速分别为8.3%/4.3%/3.7%；对应归母净利润分别为151/186/225 亿元，同比增速为53.5%/23.1%/21.5%；EPS 为4.83/5.95/7.22 元，EVPS 为88.54/90.78/95.95 元，对应2023 年7 月18 日收盘价39.80元的PEV 分别为0.45/0.44/0.41 倍。参考同行业可比估值，基于公司管理层调整和渠道调整注入的新活力，叠加资本市场改善预期，我们给予新华保险2023 年0.55 倍PEV 估值，对应目标价47.94 元，较2023 年7 月18 日收盘价39.80 元有20.4%的增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情后经济复苏不及预期；渠道调整效果不及预期；权益市场大幅波动风险。