1H23 新业务价值略低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：新业务价值同比+17.1%，略低于我们及市场预期，主要因公司实际销售动能低于我们预期；新会计口径下归母净利润同比+8.6%，好于我们及市场预期，主要由投资表现好于我们预期。

    　　发展趋势

    　　新业务价值同比+17.1%，寿险经营质态有所修复。公司1H23 新业务价值同比+17.1%，其中个险/银保渠道新业务价值同比-5.2%/+202.6%，新业务价值率（计算值）同比-2.9/+2.7ppt，银保渠道贡献突出。13 个月/25 个月保单继续率同比+4.9/-3.7ppt 至89.2%/79.0%；退保率同比+0.1ppt 至1.1%。个险方面，部分质态指标改善明显：首年期交保费占首年保费比重同比+4.1ppt 至87.4%；队伍月均合格率同比+1.1ppt 至18.6%、月均人均综合产能同比+111%至8,103 元。代理人规模环比年初下滑13.2%至17.1万人，月均合格人力同比-44%。银保方面价值贡献同比提升17.3ppt，首年期交保费占首年保费比重同比+15.4ppt 至37.4%，业务结构有所优化。

    　　净利润（新会计准则）同比+8.6%至99.78 亿元，或主要因计入利润表的承保财务损失同比减少所致。1H23 公司净/总投资收益率分别同比-1.2/-0.5ppt 至3.4%/3.7%，净投资收益率下降较多主要因可配置固收资产收益水平下降及息类收入基金提前分红导致。股东权益（新准则口径）环比去年末+14.6%至1,122.86 亿元，主要受切换IFRS9 后增厚163.5 亿元拉动（贡献16.7%的增长）。

    　　内含价值环比年初+4.3%，其中新业务价值贡献+1.0%的增速，较去年同期略有改善；经济经验偏差（投资回报偏差及市场价值调整）贡献同比转正，达+0.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024e EPS 不变，当前新华保险-A/H 分别交易在0.46x/0.20x 2023e P/EV，维持新华保险-A/H 跑赢行业评级和46.4 元/31.4港元目标价，对应0.53x/0.30x 2023e P/EV，较当前股价有13%/57%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。