事件：

    　　2023 年上半年，新会计准则下新华保险营业收入489.4 亿，同比-4.7%；保险服务收入265.9 亿，同比-6.5%；归母净利润99.8 亿，同比+8.6%；归母加权平均ROE 8.7%，同比-0.9pct；新业务价值24.7 亿，同比+17.1%；内含价值2664.8亿，较年初+4.3%；总投资收益率（年化）3.7%，同比-0.5pct。

    　　点评：

    　　人均产能翻倍增长，个险渠道长险新单筑底回升。公司持续深入推进以绩优建设为核心的队伍转型，加强渠道基础管理，截至23Q2 末，公司个险代理人规模17.1万人，较年初脱落13.2%（共脱落2.6 万人），规模逐步趋稳（22 年末较22H1末脱落38.1%），月均人均综合产能同比大幅提升111.0%至8103 元，队伍质态显著提升。叠加公司加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型，优化个险渠道产品结构，上半年公司个险渠道实现长险首年保费83.4 亿，同比+6.6%，增速较一季度提升32.5pct，结束了近年来的持续下滑态势；其中长险首年期交保费同比增长6.6%至79.4 亿，增速较一季度提升32.4pct。

    　　银保合作不断深化，期交新单大幅增长。2023 年上半年，公司银保渠道继续实施“以趸促期”策略，同时拓宽合作领域、提升合作深度，实现银保渠道长险首年保费254.4 亿，同比+17.7%，增幅较一季度扩大16.2pct；其中期交首年保费同比大幅提升100.0%至95.1 亿，增幅较一季度扩大24.9pct，主要得益于预定利率切换背景下储蓄型保险产品需求的快速释放，叠加个险渠道的良好表现，公司总新单期交保费同比增长42.9%至174.8 亿，增幅较一季度扩大33.8pct，其中十年期及以上期交保费同比增长8.0%至17.6 亿，增速较一季度提升46.6pct。

    　　业务结构优化利好价值率改善，推动新业务价值同比+17.1%。2023 年上半年，公司长险首年业务中期交保费占比达51.6%，同比+10.1pct，结构优化推动新业务价值率同比微升0.3pct 至6.8%，叠加新单的快速增长，上半年公司实现新业务价值24.7 亿，同比+17.1%，其中个险渠道NBV 同比下滑5.2%至19.9 亿，银保渠道NBV 同比大幅提升202.6%至7.0 亿，贡献率同比提升17.3pct 至28.3%。

    　　资本市场波动拖累总投资收益率，盈利增速边际收窄。2023 年上半年，受长端利率震荡下行以及权益市场波动较大影响，公司年化净投资收益率/总投资收益率分别同比下滑1.3pct/0.5pct 至3.4%/3.7%，其中年化总投资收益率环比一季度下滑1.5pct，对盈利形成一定拖累，叠加新旧会计准则切换影响，上半年新准则下公司实现归母净利润99.8 亿，同比+8.6%，其中23Q2 单季同比-48.7%。

    　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时，公司完善银保渠道经营，提升网点产能，通过“以趸促期”策略推动终身寿险、年金险等多元化产品销售，与个险渠道共同促进价值释放。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖。尽管预定利率下调后负债端短期或将面临一定压力，但产能的大幅提升以及上半年的良好表现将对全年业务形成有力支撑，NBV 有望维持正增态势。受新会计准则披露　　限制，我们维持旧准则下公司2023-2025 年归母净利润预测132/154/176 亿，目前A/H 股价对应公司23 年PEV 分别为0.48/0.22，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。