公司披露2023 年中报，实现归母净利润99.78 亿，同比+8.6%；NBV 24.74亿，同比+17.1%，其中银保NBV 占比大幅提升17.3pt 至28.3%。

    　　净利润实现正增，EV 小幅提升。1）23H1 公司实现归母净利润99.78 亿，同比+8.6%，处于上市同业相对领先水平（太平+20.5%、平安-1.2%、国寿新准则-8.0%、太保-8.7%），其中Q2 单季同比-48.7%，增速环比Q1（+114.8%）大幅下滑，趋势与行业保持一致，主要是由于投资波动影响。

    　　2）年中EV 2664.79 亿，较年初+4.3%，主要受期望收益（+3.9%）和新业务价值（+1.0%）拉动。

    　　NBV 增速较22 年大幅改善，银保贡献显著提升。1）23H1 公司实现NBV24.74 亿，同比+17.1%，主要受益于预定利率下调背景下以增额终身寿为主的储蓄险持续热销，但增速略低于主要同业（平安+32.6%、太保+31.5%、太平+28.5%、国寿+19.9%）。2）长期险首年保费338.59 亿元，同比+14.8%，其中长期险首年期交保费占比同比提升10.1pt 至51.6%，传统型保险长期险首年保费占比大幅提升至97.3%，产品结构有所优化。3）截至6 月末个险代理人规模17.1 万人，同比-46.2%，较年初净减少2.6 万人，公司聚焦以绩优建设为核心的队伍转型，代理人质态有所改善，月均合格率同比+1.1pt至18.6%，月均人均综合产能同比+111.0%至8103 元。4）银保渠道加强推动终身寿险、年金险等产品，业绩贡献显著提升，23H1 实现长期险首年期交保费95.11 亿元，同比增长100.0%，NBV 6.99 亿，同比+202.6%，NBV占比大幅提升17.3pt 至28.3%。5）个险13 月继续率同比+4.9pt 至89.2%，25 月继续率同比-3.7pt 至79.0%，退保率同比+0.1pt 为1.1%，业务品质管控仍有进一步提升空间。

    　　受权益市场震荡影响，投资表现承压。截至2023 年6 月末，公司投资资产总额12591.59 亿，较上年末+8.8%，其中股票及基金合计占比为14.9%，较年初提升0.3pt。受资本市场波动影响，23H1 公司年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pt；年化净投资收益率3.4%，同比-1.2pt。

    　　维持“强烈推荐”投资评级，23H1 公司负债端稳中有进，下半年在低基数下NBV 增速有望持续改善，新任管理层领导明确专业化、市场化改革的思路，有望为寿险转型带来新动能。同时近期政治局会议政策态度超预期，各项活跃资本市场举措相继出台，对保险板块资产端构成明显利好，而公司作为纯寿险标的资产端具有更强的β属性。我们预计公司2023 年底每股EV为87.02 元，当前股价对应23 年底EV 仅0.48x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。