事件：公司披露2023 年一季报，23Q1 实现营业收入290 亿元（YoY+17%），归母净利润69 亿元（YoY+115%），每股收益2.22 元（YoY+116%）。其中，Q1 净利润大幅大幅增长主因：新会计准则下投资端弹性放大，且权益市场有所回暖，公司总投资收益较上年同期增加，23Q1 实现年化总投资收益率为5.2%。

    　　个险有待改善，银保发力突出。公司2023Q1 实现保费收入648 亿元（YoY-0.2%），其中，长险新单保费198 亿元（YoY-6.0%），十年期及以上期交保费5 亿元（YoY-38.6%）。分渠道来看：1）个险渠道压力犹存。公司23Q1 个险渠道实现保费收入411 亿元（YoY-4.0%），其中，长险新单保费43 亿元（YoY-25.9%），预计与队伍规模滑落有关。2）银保期交强劲增长。公司持续优化银保渠道合作模式与产品服务供给，23Q1 银保渠道实现保费收入225 亿元（YoY+5.9%），银保渠道保费占比34.7%（YoY+2.0pct）。其中，长险新单保费155 亿元（YoY+1.6%），尤其是长险首年期交同比+75.1%至52 亿元（同期个险长险首年期交同比-25.8%至41 亿元），预计银保渠道NBV 贡献比例提升。

    　　关注后续队伍规模和质态变化。截至23Q1，公司个险渠道营销规模人力仍延续缩减态势。考虑到行业整体人力规模企稳迹象已有所显现，以及公司持续推进队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型，预计公司队伍规模有望逐步企稳，关注后续人力规模情况及人均产能改善成效。

    　　市场回暖带动投资收益转好。截至23Q1，公司投资资产为1.23 万亿元， 较年初+2.6% ； 23Q1 实现年化总投资收益率为5.2%（YoY+1.2pct），主因会计准则切换放大投资端弹性，以及Q1 权益市场回暖。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。预计新华保险2023-2025 年EPS分别为4.19 元、5.75 元、6.54 元，6 个月目标价为48 元，对应0.56x2023 年P/EV。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。