核心观点：

    公司发布2023 年一季报：归母净利润69.2 亿元，同比+114.8%。

    一季度归母净利润翻倍增长超出预期。公司自2023 年正式实施新保险合同准则和新金融工具准则，在新金融工具准则下公司大部分的权益资产将计入FVTPL，因此权益资产受市场波动的幅度将影响损益表，而23Q1 沪深300 指数涨幅4.6%（22Q1 涨幅-13.6%），且公司22 年股票和基金配置比例为14.1%，高于上市同业公司，因此权益市场的回暖推动公司投资收益明显提升，Q1 总投资收益率同比+1.2pct 至5.2%。另外在新保险合同准则下，公司选择将经济假设的调整导致保险合同负债的变动计入其他综合收益，有望一定程度缓解净利润波动。

    一季度新单保费（长期险+短险）同比-5.2%，主因个险渠道新单保费同比大幅下降。分渠道来看，个险新单保费同比-27.0%，略有收窄的趋势，下滑主因公司代理人规模人力缩减，预计是公司2022 年加大转型力度和外部环境的综合影响；而银保渠道新单保费同比+1.5%，公司积极满足客户需求，着力发展期交业务，银保期交新单同比+75%，趸交新单同比-16%。展望后续，随着代理人规模降幅收窄，以及银保渠道合作模式与产品服务供给的不断优化，且预定利率下降带来的旧产品退市有望共同推动新单保费增长，预计呈现出逐季改善的趋势。

    盈利预测与投资建议：当前估值仍处于历史较低水平，净利润超预期增长，叠加行业负债端和资产端呈现改善趋势，公司有望乘行业东风逐渐改善，公司估值有望逐渐修复。预计公司23-25 年EPS 分别为4.3/5.5/6.5 元/股，采用EV 法给予公司23 年A 股合理估值0.5XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为43.54 元/股（H 股为44.43 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.882）。

    风险提示：代理人规模超预期下降，长端利率下滑，监管持续趋严。