业绩概 览：整体表现符合预期。23Q1归母净利润同比+114.8%至69.2亿元，符合预期；其中承保利润（保险服务收入-保险服务费用）同比-11.6%至46.3亿元，投资利润（投资收益+利息收入+公允变动损益-承保财务损失）由-7.5亿元提升至44.2 亿元，两者占税前利润比重分别为57.6%、54.9%。NBV 季报未披露，预计个险小幅承压，银保高增带动整体NBV 同比个位数正增。

    　　个险持续承压，银保趋势较好。1）个险新单同比-26.0%，其中期交同比-25.8%，增速落后主要同业，预期主要受代理人队伍规模大幅萎缩，以及保障型产品需求仍疲弱影响。考虑十年期及以上期交业务同比大幅下降38.6%，个险NBV 和价值率可能仍承压。公司过去对于长期保障型等高价值产品依赖较大，后续或更多依靠储蓄型业务增长弥补价值缺口。2）坚持推动银保渠道结构优化卓有成效，一季度银保趸交规模收缩，同比-16.2%，期交同比+75.1%，价值率大概率改善。银保渠道在中高端客户获取和储蓄型业务销售方面具备天然优势，未来价值贡献将持续提升。3）总保费在新单负增长拖累下转负，同比-0.2%，但随着新单增速回暖，重回增长可期。4）团体渠道随疫情放开后生产生活恢复，新单同比+39.7%。5）退保率同比持平，业务品质或有改善。

    　　投资改善，偿付能力稳定。1）权益市场回暖下投资表现较好，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+47.9%，年化总投资收益率同比+1.2pct 至5.2%；新准则下计入其他综合收益的可供出售金融资产浮盈3.8 亿，利润储备较上年末增加6.2 亿至-36.5 亿。2）一季度末公司核心偿付能力充足率环比上季度提升6.1pct 至146.6%；综合偿付能力充足率同比下降2.4pct 至235.8%。

    　　投资建议：短期低基数+增员向好+储蓄业务回暖有望带来负债端持续改善，NBV 或迎来渐进式复苏。长期持续推动“优计划”落地实施和“年轻化、专业化、城市化”营销队伍建设，探索营销队伍转型；同时积极整合内外部康养资源，渠道转型的推进和产品服务的完善或带来价值增长能力的恢复。调整2023、2024、2025 年EPS 预测值为4.91、5.39 和6.29 元，维持增持评级。

    　　风险提示：转型进度不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行