业绩回顾

    　　1Q23 净利润基本符合预期

    　　公司公布1Q23 业绩：长险首年期交保费同比+9.2%，其中个险渠道长险首年期交保费同比-25.8%（银保渠道同比+75.1%），归母净利润同比+114.8%，此前已有盈利预增。

    　　发展趋势

    　　长险首年期交保费实现增长，银保渠道系重要贡献。公司1Q23 长险首年期交保费同比+9.2%，增速较去年有较大改善，其中个险渠道同比-25.8%，仍处负增通道；银保渠道同比+75.1%，延续了3Q22 以来的高增速，同时公司通过控制趸交产品投放节奏及调整趸交价值水平以提升渠道价值率水平，对期交保费及价值增长起到重要作用。

    　　代理人渠道仍处“消负”阶段，管理层认为已逐步形成反弹向上趋势。

    　　1Q23 代理人规模为17.1 万人，较年初减少1.5 万人，主要由于老队伍清虚尚未完成及“优增优育”的要求持续，进一步导致新单期交及价值仍有下滑，现阶段仍处“消负”（消除负增长）阶段。但管理层对个险渠道未来演绎反弹向上趋势具备信心，在人均产能、人均收入等人效指标上已看到明显提升。

    　　受新旧准则切换及投资业绩提升影响，新准则下净利润同比高增。受一季度资本市场回暖影响，公司总投资收益率同比+1.2ppt 至5.2%，投资业绩有所提升，同时叠加新旧准则切换下权益资产重分类等影响，公司1Q23 净利润同比+114.8%，此前已有盈利预增。

    　　以“稳规模、提价值”为导向，未来将实行多元产品策略。公司表示未来实行多元化产品策略，巩固健康险基本盘的同时也将顺应市场需求提升终身寿及年金等产品供应。各渠道将秉持“稳规模、提价值”的导向，提升长险期交占比。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024e EPS 不变。新华保险-A/H 当前交易在0.4x/0.2x2023e P/EV，维持新华保险-A/H 跑赢行业评级和46.4 元/31.4 港元目标价，对应0.5x/0.3x 2023e P/EV，较当前股价有19%/40%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。