【事件】新华保险公布一季业绩：1）营业收入290 亿元，同比+17.4%。2）归母净利润69.2 亿元，同比+114.8%，主要受本期公允价值变动实现91.6 亿元影响（去年同期为-10.9 亿元）。3）净资产1216 亿元，较年初+24.1%。4）ROE为5.86%，同比+2.42pct。

    公司自2023Q1 起正式实施新会计准则，保险服务业绩同比下降。1）保险服务收入136 亿元，同比-4.4%。保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为44.9 亿元，同比-13.5%。2）承保财务损益（代表保单资金成本）为-108 亿元，同比+2.3%。

    寿险：受银保渠道带动，长险首年期交保费实现正增长。1）保费：一季度实现长期险首年保费198 亿元，同比-6.0%。其中期交保费93.5 亿元，同比+9.2%；十年及以上保费5.4 亿元，同比-38.6%。2）个险渠道：一季度实现长期险首年保费43.0 亿元，同比-25.9%。其中期交保费41.4 亿元，同比-25.8%。3）银保渠道：一季度实现长期险首年保费155 亿元，同比+1.6%。其中期交保费51.9亿元，同比+75.1%。4）我们认为虽个险渠道仍然承压，随着个险人力逐步清虚向实，个险渠道转暖在望。银保渠道逐渐成为新增长点，看好后续银保渠道的持续发力。

    投资：投资资产达12346 亿元，年化总投资收益率5.2%。因在新会计准则下公司选择不追溯调投资业务相关指标，故无可比数据。

    估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，通过统筹推进寿险业务为核心、财富管理和康养为支撑，科技赋能发展的总体布局，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。随着代理人渠道的转暖以及银保渠道成为新的业绩增长点，公司估值有望提升。给予0.45-0.5 倍2023 年PEV，合理价值区间39.93-44.36 元。目前股价对应2023E PEV 0.4x。

    风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。