公司披露2023 年一季报，实现归母净利润69.17 亿，同比+114.8%，主要为资本市场回暖带动投资收益改善所致。负债端银保渠道持续强劲表现，个险转型持续深化，全年有望在低基数下实现高增长。

    　　投资收益改善带动净利润大幅正增。23Q1 公司实现归母净利润69.17 亿，同比+114.8%，增幅远超同业（平安+48.9%、太保+27.4%、国寿+18.0%旧准则），主要为低基数叠加资本市场回暖的影响。一季度末公司投资资产1.23万亿，较年初+2.6%；年化总投资收益率为5.2%，同比+1.2pt。

    　　个险转型持续深化，银保渠道延续强劲表现。23Q1 公司长期险首年期交保费93.51 亿，同比+9.2%，占长期险首年保费的比例提升7pt。1）个险长期险首年期交保费为41.39 亿，同比-25.8%持续承压；3 月末个险营销规模人力为17 万，代理人数量较去年末持续缩减，但下滑幅度显著改善，同时人均产能得以提升，队伍转型进程持续深化。2）银保渠道长期险首年期交保费为51.89亿，同比+75.1%，主要依靠开门红期间储蓄险热销带动，尤其公司今年大力推动的增额终身寿产品价值率相对较高，预计银保渠道带来的NBV 贡献进一步提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级，一季度公司银保渠道延续强劲增长势头，带动整体业绩增长；二季度在持续旺盛的居民储蓄险需求催化下，负债端销售预计将持续回暖，公司亦在同步加大推动十年期产品销售，以改善产品期限结构，提升价值率水平，后续有望在低基数下实现高增长。同时，公司作为纯寿险标的，资产端具有更强的β属性。我们预计公司2023 年底每股EV 为87.02 元，当前股价对应23 年底EV 仅0.45x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、疫情反复、利率下行。