1、归母净利大幅增长超预期，主因投资端显著改善。公司23Q1 实现归母净利润69.2 亿元，同比+114.8%，符合此前业绩预告区间，主要系投资端显著改善。一方面，公司一季报执行新准则，按IFRS17 规定追溯调整了保险业务同期数据，而按IFRS9 规定选择不追溯调整投资业务同期数据，导致1Q23 利润端受资本市场影响弹性更大；另一方面，本年一季度权益市场逐步回暖，一季度沪深300、恒生国企指数分别上涨4.6%/3.9%（去年同期分别下跌14.5%/8.6%），受1Q22 投资端受权益市场下行拖累的低基数影响，公司23Q1 总投资收益同比+195.5%至74 亿，年化总投资收益率5.2%，同比+1.2pct。

    2、一季度负债端强势复苏，银保渠道贡献主要增量。公司23Q1 实现总保费收入648 亿元，同比-0.2%。其中新单保费收入213 亿元，同比-5.2%。长险首年新单198 亿元，同比-6.0%，其中期交94 亿元，同比+9.2%；短险保费收入15 亿元，同比+5.7%。分渠道来看，个险方面，渠道保费收入合计411 亿元，同比-4.0%，其中长险首年期交41 亿元，同比-25.8%，主因营销人力规模持续缩减。银保方面，渠道保费收入合计225 亿元，同比+5.9%，其中长险首年期交52 亿元，同比+75.1%，我们判断期交保费高增有望带动NBVM 改善，进一步支撑价值复苏，预计一季度公司整体NBV 同比+7%。

    投资建议：受新准则+资本市场转暖影响资产端弹性充足，负债端转型成效需持续观察。新华保险22 年新单及价值率均深度承压，NBV 降幅同业中最大，仍面临一定的转型压力。目前公司人力负增长缺口仍较大，需关注后续队伍规模和绩优人力的增员进度，以及产品炒停热度转冷后的负债端表现。公司作为纯寿险标的，资产端弹性充足，22 年EV 较投资收益率敏感性仅次于国寿，在资本市场逐步回暖背景下，叠加新准则执行加大投资收益波动，业绩增长空间较大，估值也有望同步上行。考虑到未来资本市场波动预期，我们调整2023-2025 年公司归母净利润预测分别至138 亿、160 亿、177 亿，同比分别+40%、+16%、+11%（前次预测2023-2025分别为139 亿、168 亿、198 亿）。截至4 月28 日，公司A/H 股PEV 估值分别为0.42X、0.21X，仍处于历史相对较低分位。

    风险提示：长端利率下行超预期；代理人增长不达预期；寿险改革进展不及预期。