事件：新华保险公布2023 年一季报。新准则可比口径下1Q23 归母利润69.2 亿元/yoy+115%（与业绩预告一致）；净资产1,216 亿元/qoq+24.1%；老准则下首年期交93.5 亿元/yoy+9.2%，十年期及以上期交保费5.4 亿元/yoy-38.6%；年化总投资收益率5.2%/yoy+1.2pct。

    公司归母净利润同比大增115%，预计主因准则切换和投资贡献。新准则可比口径下1Q23保险服务收入136 亿，yoy-4.4%；归母净利润69.2 亿元，yoy+115%，预计主因权益市场回暖下，投资资产公允价值变动实现91.6 亿元（同期-10.9 亿元），以及新保险合同准则下经济（折现率）和非经济假设（死亡率等）变动可计入OCI（其他综合收益）和CSM（合同服务边际），计入CSM 部分在后续保险期间摊销，对当期利润影响显著下降。

    短期缴保费增速回暖，储蓄型产品销售较好。老会计准则下，公司首年期交保费93.5 亿元，yoy+9.2%（去年同期yoy-18.3%），期交增速回暖预计主因储蓄型保险销售火热，推动公司增额终寿、年金等产品增长；十年期及以上期交保费5.4 亿元，yoy-38.6%，预计主因重疾产品销售承压。随居民消费水平和购买力提升后，新华在重疾险方面的销售优势将逐步显现，NBV 将加速增长增长，NBVM 有望回暖。

    银保渠道发力，个险渠道尚待改善。老会计准则下，公司银保渠道期交保费51.9 亿元/yoy+75.1%，占银保新单的33.5%/yoy+14.1pct，主要得益于公司价值银保的发展策略，预计银保渠道NBV 贡献将随保费同比例增长。个险渠道期交保费41.4 亿元/yoy-25.8%，预计主因队伍脱落影响展业，未来代理人队伍和质态将随产品销售回暖逐步企稳和回升。

    总投资收益率提升明显，投资弹性凸显。公司总投资资产1.23 万亿/yoy+12.6%；投资收益率5.2%/yoy+1.2pct。会计准则切换后，以公允价值计量的投资资产增加，1Q23 权益市场上行使净资产和投资收益提升。公司新准则下交易性金融资产为3,801 亿元，同比1Q22 老准则口径提升了3.8 倍，投资弹性显著加大。在权益市场回暖下，公司投资收益和利润增速有望保持双位数增长。

    投资分析意见：上调至买入评级。公司NBV 增速有望加快（市场储蓄产品需求旺盛，且代理人量稳质升、银保贡献提升），利润高增有望维持（投资弹性加大，且低基数），上调公司利润增速，并上调至买入评级。预计23-25E 新业务价值为26.4 亿、29.2 亿、31.1亿，同比分别+9%、+11%、+6%。预计23-25E 归母净利润为183 亿、210 亿、229 亿（原预测23-25E 为129 亿、146 亿、158 亿），同比分别+42.5%、+15%、+9%。现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.40、0.37、0.35 倍。

    风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期；期交销售持续承压。