投资要点

    事件：公司公告1Q23 归母净利润与根据新生效的企业会计准则追溯调整后同期相比，预计同比增长110%至 120%，业绩增速超出市场预期。

    新准则实施追溯调高同期基数主要系新旧保险合同准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动。公司公告按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据。追溯后，公司1Q22 净利润基数由上年同期季报披露的13.44 亿元提升至32.20 亿元，追溯调增主要系：1）1Q22 同期原保险合同准则准备金折现率采用对应期限国债750 天移动平均线+溢价，而IFRS17 准则按照当前可观察折现率为基础，1Q22 十年期国债收益率750天移动平均曲线下行侵蚀税前利润，而十年期国债的时点值（当前可观察）于1Q22 期间小幅上升2.79%；2.根据IFRS17（第三十四条保险合同金融变动额的会计处理）精算假设调整对未来利润的影响不计入当期损益，公司可以选择将差额计入其他综合收益，并在未来提供服务的期间逐步确认，降低了当期的波动；3.IFRS17 新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法，避免分红险合同因金融假设变动导致当期利润和净资产的大幅波动。

    IFRS9 新金融工具准则实施，1Q23 权益市场温和上行，同期投资收益基数较低，权益市场回暖推升1Q23 利润表现。根据公告，1Q23 公司归母净利润预计同比增长110%至120%，1Q23 归母净利润中枢为69.2 亿元（2022年全年98.22 亿元）。IFRS9 下，大量权益类金融资产划入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益），增加了股票持仓对当期净利润的波动，1Q23 沪深300 指数和创业板指数分别上涨4.6%和2.2%（1Q22 同期沪深300 和创业板指分别下跌14.5%和20.0%），权益投资收益同比明显提升助力净利润回暖。

    负债端同期基数同业最低，2023 年轻装上阵。2022 年实现NBV 为24.23亿元，同比下降59.5%（A 股同业降幅25%，负债端同期基数同业最低，2023 年轻装上阵），归因来看：NBV 新单同比小幅下滑5.5%，但NBV Margin同比大幅下滑7.4 个pct.至仅为5.5%，主要系受行业健康险业务低迷和公司人力主动清虚影响，健康险长险首年保费同比大幅下降52.2%，公司明确2023 年将长期期缴保费作为独立的指标下发到分支机构，我们预计1Q23公司NBV 同比增长5%，全年增速接近10%。

    盈利预测与投资评级：宏观经济拐点确认，金融板块估值修复演绎从“弱预期”转向“强现实”，公司作为保险股预增第一弹，估值业绩共振发令枪响。根据一季报预增公告，我们上调投资收益预测，预计2023-25 年归母净利润为129、143 和160 亿元 （原2023-24 年预测125 和137 亿元，并新增2025 年预测），维持“买入”评级。

    风险提示：权益市场持续下行，寿险需求复苏不畅