公司披露2022 年报：归母净利润为98.2 亿元，同比-34.3%；新业务价值24.2 亿，同比-59.5%，内含价值2556 亿元，同比-1.3%。

    受权益市场下滑，公司归母净利润同比-34.3%。22 年因疫情反复、地缘政治冲突等原因，权益市场大幅回撤，而公司22 年公开市场权益占比为14.1%，显著高于其他上市险企，导致总投资收益率同比-1.6pct至4.3%。随着疫情转好后消费复苏，以及经济稳增长措施的大力推进，预计23 年市场震荡格局得以改善，投资收益回升，有望推动业绩回暖。

    承疫情及队伍转型压力，新单“量价”齐跌，价值下滑在市场预期内。

    公司NBV 同比-59.5%，其中（1）NBVM 同比-7.4pct 至5.5%，主因新单渠道和产品结构变化，银保渠道新单占比同比+10.6pct 至64.7%，而个险同比-10.8pct 下滑至28.9%，另外因疫情导致居民消费意愿下行，叠加惠民保冲击，公司产品结构由重疾险转为长期储蓄类产品，价值率进一步下滑。（2）新单保费同比-7%至433.6 亿元，其中个险/银保/团险增速分别为-32.2%/+11.2%/-3.9%，代理人下滑及疫情影响展业导致新单持续滑落。22 年EV 同比-1.3%，主因投资负偏差影响。

    代理人规模持续下降，但质态有所改善。代理人规模同比-49.4%至19.7万人，且月均合格人力同比下降50.5%，超过人力规模降幅，但人均产能同比+18.8%。公司目前聚焦队伍转型，加大优增力度，预计未来队伍质态提升有望弥补规模下滑损失。

    盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 为4.3/5.5/6.5 元，当前估值处于较低水平，公司净利润有望修复。采用EV 法给予公司23 年A 股合理估值0.5XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为43.54 元/股（H 股为44.72 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.877）

    风险提示。新单增速不达预期，代理人规模持续下降，长端利率下行。