事件：新华披露2022 业绩，符合预期：2022 公司实现总保费1631 亿元，yoy-0.2%；其中长险首年保费388 亿元，yoy-5.3%；归母净利润98.2 亿元，yoy-34.3%，4Q22 归母净利润46.3 亿元，较3Q22 增加46.3 亿元，yoy+55%；新业务价值24.2 亿元，yoy-59.5%；总/净投资收益率分别为4.3%/4.6%，分别yoy-1.6pct/+0.3pct。

    个险销售回暖+银保渠道继续发力，23 年NBV 有望修复。公司2022 期交保费179 亿元，yoy-17.9%；十年期及以上期交保费25.6 亿元，yoy-58.2%，较9M22（yoy-55.3%）略有下滑。长险首年保费388 亿元，yoy-5.3%，分季度来看，长险首年保费增速4Q22 大幅下滑（1Q22-4Q22 分别同比-2.9%、+1.3%、+6.7%、-34%），仍面临较大压力，预计主因重疾产品需求减弱。受期交保费销售承压影响，22 年公司实现NBV24.2 亿元，yoy-59.5%（其中2H22yoy-84%），其中银保渠道NBV 贡献提升，yoy+6pct，23 年个险销售回暖叠加银保渠道继续发力，NBV 增速回暖或加快。

    银保渠道贡献提升，代理人质态有所改善。2022 年公司实现个险渠道保费1164 亿，yoy-2.9%，其中个险期交101 亿，yoy-31%，个险渠道新单占比29%，yoy-10.7pct，主因代理人规模下滑，截至22 年末，个险渠道代理人规模19.7 万人，yoy-49.4%；月人均综合产能3237 元，yoy+18.8%，有所提升；银保渠道保费439 亿，yoy+7.8%，银保期交77.4 亿，yoy+7.9%，银保渠道新单占比65%，yoy+10.5pct，为新单保费主要贡献。

    投资收益环比改善，主因4Q22 权益市场回暖。2022 总投资收益468 亿，yoy-18.8%，总投资收益率4.3%，yoy-1.6pct ，4Q22 总投资收益127 亿元，qoq+10%，预计主因权益市场回暖以及公司投资收益兑现。受益于公司投资收益回暖，4Q22 归母净利润同比+55%。净投资收益504 亿元，yoy+20.4%，主因股权型投资股息和分红收入贡献，净投资收益率4.6%，yoy+0.3pct，期末投资资产1.2 万亿，较年初+11%，其中定期存款、债券型、股权型金融资产分别占比18.9%、50%、23.2%，分别yoy+3.3pct、-3.3pct、-0.6pct。

    投资分析意见：维持增持评级，下调新业务价值预测，上调净利润预测。考虑到产品切换以及重疾险销售承压，预计公司今年新业务价值将明显承压，我们下调新业务价值率，从而下调23-24E 新业务价值预测，并新增25E 预测，预计23-25E 新业务价值为26.4 亿、29.2 亿、31.1 亿（原预测23-24E 为35、39 亿），同比分别+9%、+11%、+6%。但公司提高绩优代理人规模占比，代理人质态有望改善，我们预计公司业绩在低基数下有望迎来边际改善，略微上调净利润预测，预计23-25E 归母净利润为129 亿、146 亿、158 亿（原预测23-24E 为103、120 亿），同比分别+32%、+13%、+8%。现收盘价对应23-25E动态PEV 估值为0.34、0.32、0.30 倍。

    风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期；期交销售持续承压。