事件：

    　　2022 年，新华保险营业收入2143.2 亿，同比-3.6%；保险业务收入1631.0 亿，同比-0.2%；归母净利润98.2 亿，同比-34.3%；归母加权平均ROE9.3%，同比-4.9pct；新业务价值24.2 亿，同比-59.5%；内含价值2555.8 亿，较年初-1.3%；总投资收益率4.3%，同比-1.6pct；每股股息1.08 元，同比-25.0%。

    　　点评：

    　　个险队伍产能提升，银保期交维持增长。

    　　1）公司深入推进代理人队伍转型，加快清虚节奏，截至22 年末，代理人规模同比下滑49.4%至19.7 万人，较22H1 末脱落38.1%（22H1 末较21 年末-18.3%），叠加疫情影响下代理人线下展业受阻，2022 年公司个险渠道长险新单同比下滑30.9%至106.7 亿，降幅较前三季度扩大4.9pct，其中22Q4 单季同比-57.6%；个险渠道长险期交新单同比下滑30.8%至100.7 亿，降幅较前三季度扩大5.0pct，其中22Q4 单季同比-59.1%。同时，随着队伍质态不断改善，月均人均综合产能同比提升18.8%至3237 元，预计转型的深化将推动改革成效进一步显现。

    　　2）2022 年，公司优化银保渠道合作模式与产品服务供给，长险新单同比提升11.3%至280.5 亿，增幅较前三季度收窄4.4pct，其中22Q4 单季同比-16.8%，预计主要受21Q4 基数较高影响；长险期交新单同比提升7.9%至77.5 亿，增速与前三季度基本持平，其中22Q4 单季同比+7.7%，业务结构持续向好。银保业务的持续稳定增长支撑公司2022 年长险新单同比仅下滑5.3%至388.1 亿。

    　　业务结构导致NBVM 下滑，NBV 延续承压态势。2022 年，受疫情限制线下展业及增员等因素影响，长期保障型产品销售较为乏力（长期险首年保费中健康险占比同比下滑10.1pct 至10.4%），同时公司银保渠道业务占比较高（长险FYP 占比超7 成），该渠道自身特征决定其以销售margin 偏低的储蓄型产品为主，公司NBVM 同比下滑7.4pct 至5.5%，叠加总新单（计算NBV 口径）同比下滑5.5%至438.4 亿，NBV 同比下滑59.5%至24.2 亿，其中22H1/H2 分别同比-48.4%/-83.5%。预计未来随着国内经济逐渐恢复、居民收入预期改善以及人力规模企稳，保障型产品销售有望回暖，NBV 增速具有较大修复空间。

    　　投资端实现边际改善，归母净利润降幅收窄。2022 年，受资本市场大幅波动导致投资资产买卖价差损失较大影响，公司净/总投资收益率分为4.6%/4.3%，同比+0.3pct/ -1.6pct，叠加会计估计变更减少税前利润112.9 亿，公司归母净利润同比下滑34.3%至98.2 亿，但降幅较前三季度收窄22.3pct，其中22Q4 单季同比+54.8%，主要得益于四季度公司投资收益改善带来的利润释放，合并利润表口径中，投资收益+公允价值变动损益同比提升50.8%至176.4 亿。

    　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提高人均产能、优化队伍结构、稳定队伍收入”三步转型和基本法改革，推动营销队伍逐渐转向年轻化、专业化、城市化。2022 年，公司三大养老社区产品线全面落地，初步形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系。我们预计随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，2023年NBV 增速在较低基数下有望得到显著修复。结合2022 年业绩表现，我们上调　　公司2023-2024 年归母净利润预测7.8%/0.9%至132/154 亿，新增2025 年归母净利润预测176 亿。目前A/H 股价对应公司23 年PEV 分别为0.33/0.18，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。