【事件】新华保险发布2022 年三季报业绩：1）前三季度营业收入1712 亿元，同比-7.0%；Q3 单季营业收入464 亿元，同比-10.7%。2）前三季度归母净利润52 亿元，同比-56.6%；Q3 单季归母净利润3 百万元，同比-99.8%。前三季度会计估计变更对税前利润影响为-49.4 亿元（21 年同期影响为-88.5 亿元）。3）净资产1001 亿元，较年初-7.8%，较年中-4.3%。ROE 4.94%，同比-6.56pct。

    　　归母净利润同比大幅下降的原因主要为投资收益减少。截至三季度末，公司投资收益达357.62 亿元，同比-26.6%。在去年同期净利润高基数的情况下，2022 年三季度受资本市场波动的影响，投资收益减少，导致净利润同比变动较大。

    　　寿险：保费承压有所缓解，银保渠道长险首年保费实现正增长。1）保费：前三季度实现长期险首年保费350 亿元，同比-0.5%；其中长期险首年期交157 亿元，同比-14.6%，十年期及以上期交保费22.8 亿元，同比-55.3%。受新冠肺炎疫情反复等因素影响，行业传统业务艰难转型，公司首年业务增长承压，Q3 单季实现长期险首年保费55 亿元，同比+6.7%；其中长期险首年期交35 亿元，同比-13.8%，十年期及以上期交保费6.5 亿元，同比-48.8%。2）渠道：个险渠道持续承压，银保渠道表现亮眼。个险/银保/团体渠道分别实现长险首年保费96.6/252.3/0.6 亿元，分别同比-26.0%/+15.6%/-75.8%。公司对银保渠道维持一贯的策略，将其作为重要的规模支撑渠道对待。3）我们认为疫情持续冲击和个险人力脱落是造成个险渠道持续承压的重要原因，随着个险人力逐步清虚向实，个险渠道压力有望得到缓解。

    　　偿付能力：核心、综合偿付能力保持稳定。1）截止Q3，核心偿付能力充足率141.68%，较年中-4.57pct；综合偿付能力充足率240.74%，较年中-0.16pct。

    　　投资：总投资收益率承压，AFS 由盈转亏。1）投资资产规模达到11451 亿元，较年初+5.8%，较年中+0.4%。2）总投资收益303 亿元，同比-34.4%；年化总投资收益率同比-2.7pct 至3.7%；3）AFS 浮盈由年初的74.7 亿元降至-17.8 亿元（年中为26.7 亿元）。我们认为主要是受到权益市场波动影响，可供出售金融资产公允价值出现大幅变动。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。目前股价对应2022E PEV 仅0.3x。我们认为公司按照“稳定规模，突出价值”的业务导向，聚焦核心业务发展，加大产品创新力度，着力改善队伍质量，多措并举推动高质量发展，能有效缓解保费压力。

    　　我们看好公司长期价值的稳健增长。给予0.4-0.45 倍2022 年PEV，合理估值区间34.42-38.73 元，估值仍低，“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。