本报告导读：

    　　22年前三季度归母净利润同比-56.6%，主要为投资收益大幅下滑、资产减值损失提升等冲击；个险仍处底部，预计NBV 负增长进一步扩大。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，下调目标价至45.63 元/股，对应2022 年P/EV为0.55 倍：公司22 年前三季度归母净利润51.9 亿元，同比-56.6%，其中Q3 单季利润大幅承压，同比-99.8%，低于市场预期，主要为投资收益大幅下滑、资产减值损失提升等冲击。考虑到资负两端承压趋势全年难以扭转，下调2022-2024 年EPS 为2.04（3.38，-39.7%）/

    　　2.49

    　　（3.60，-30.8%）/3.42（4.08，-16.3%）元。考虑到负债端疲弱尚未确立具体转型战略，下调目标价至45.63 元/股。

    　　个险仍处底部，预计NBV 负增长进一步扩大：公司22 年前三季度新单同比-2.9%，其中Q3 单季同比+1.3%，环比小幅改善，主要为银保渠道贡献。22 年前三季度银保新单同比+15.5%，Q3 单季同比+60.0%，预计为风险偏好下行背景下替代性金融产品收益率不佳导致银行客户增加对高收益确定性保险储蓄需求。个险渠道仍深度承压，22 年前三季度个险新单累计同比-28.3%，其中Q3 单季同比-33.1%，环比进一步下滑，预计主要受制于人力规模下降但人均产能提升不及预期所致。此外，产品结构未见改善，前三季度十年期及以上新单期缴同比-55.3%，在新单期缴中占比仅为14.5%，同比-13.1pt。

    　　我们预计公司22 年前三季度NBV 负增长幅度较中报进一步扩大。

    　　外部投资环境波动以及内部优质资产集中到期，投资端显著承压：22年前三季度公司年化总投资收益率为3.7%，同比-2.7pt，预计受外部市场环境及内部资产配置策略共同影响。一方面22 年前三季度权益市场大幅波动，长端利率持续处于下行通道，导致公司投资收益同比-26.6%，明显承压。另一方面公司内部面临优质非标资产集中到期，而当前市场上符合保险资金需求的优质非标资产供给稀缺，较难匹配公司的再配置需求，使得大类资产配置逆势增加收益波动较大品种。

    　　催化剂：经济复苏预期下资本市场回暖及利率上行。

    　　风险提示：权益市场下行，代理人规模下降，投产效率持续恶化。