事件描述

    　　新华保险发布2022 年中报，公司实现归属净利润51.87 亿元，同比下降50.8%；实现新业务价值21.12 亿元，同比下降48.4%。

    　　事件评论

    　　业绩环比改善，存量浮盈回正。2022 年上半年，新华实现业绩51.87 亿元，同比下降50.8%，资本市场波动是上半年业绩增长为负的主要原因，但相较一季度78.7%的降幅有所收窄。总、净投资收益率分别为4.2%、4.7%，同比分别变动-2.3pct、+0.2pct。存量浮盈回正，由一季度的浮亏4.47 亿转为浮盈26.72 亿，业绩压力有所缓解。此外，新华内含价值较年初增速仅0.02%，而新业务价值同比下降48.4%至21.12 亿元，产品结构、渠道占比的调整导致新业务价值降幅较大。

    　　提质增效并未完全展现，转型效果仍待持续观察。个险队伍规模相较年初减少18.3%至31.8 万人，在数量下降的同时，质量提升的进程也相对较慢：人均NBV 同比下降28.4%至6642 元、队伍合格率同比下降1.6%至17.5%。而业务质量也呈现出同样的趋势，13个月续保率、25 个月续保率分别下降4.5pct、3.1pct，质量转型进程仍有较大发展空间。

    　　公司正持续推动“优计划”实施和“年轻化、专业化、城市化”营销队伍建设，探索营销队伍转型，看好未来建设效果。银保渠道强化重点渠道合作，2022 年上半年保费收入同比增长7.8%，其中，长期险首年期交保费同比增长1.1%，续期保费同比增长2.5%，符合当前储蓄险需求增长的行业趋势。

    　　产品转向储蓄、期缴占比下降，价值率承压。2022 年上半年，新华新业务价值同比下降48.4%，其中价值率的下降是主要拖累因素：新业务价值率同比下降5.6pct 至6.5%，而价值率的背后是产品与缴费结构的变化。产品表现出明显的转向储蓄的特征，分红型产品新单占比同比提升7.4pct 至52.1%，而健康险则下降6.4pct 至2.7%；十年期以上期缴保费同比下降57.4%，但相较一季度有所收窄。公司正在积极推进产品服务创新，已落地“乐享、颐享、尊享”三大社区产品线，看好康养产业进一步推动主业发展。

    　　净投资收益率处于行业领先水平。2022 上半年公司总投资收益率为4.2%，同比下降2.3pct；净投资收益率为4.7%，同比提升0.2pct，优于同业水平。从结构上来看，权益类资产占比相较年初提升1.8pct 至25.6%，其中，股票配置比例下降0.5pct 至8.0%、基金提升0.9pct 至7.8%，相应地，固收资产配置比例较年初下降2.6pct 至50.7%。

    　　投资建议：从当前渠道和业务质量角度来看，公司走出当前困境仍需持续发力。寿险行业渠道改革的背景下，产品服务创新及队伍质量提升是发展方向。公司持续加大产品创新力度，整合内外部康养资源探索增量，加快营销体制改革探索，有望实现长期稳定的价值增长。当前公司对应2022 年PEV 仅为0.31，估值百分位为2.1%，建议保持关注。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。