事项：

    新华保险公布2022 年中期业绩报告。报告期内新华保险实现归母净利润51.87亿元，同比-50.8%；新业务价值21.12 亿元，同比下降48.4%。报告期末内含价值2,588.73 亿元，较上年末增长0.02%；年化总投资收益率为4.2%，同比-2.3pt。

    评论：

    个险新业务持续承压，银保渠道保持稳定增长。报告期内公司实现总保费收入1,025.86 亿元，同比增长2.0%；其中新单保费323.74 亿元，同比下降3.7%；长期险首年保费294.86 亿元，同比下降1.7%；长期险首年期交保费122.30 亿元，同比下降14.9%；续期保费702.12 亿元，同比增长4.8%。分渠道来看，（1）个险实现保费收入695.52 亿元，同比下降0.5%。其中，上半年新单保费89.36 亿元，同比下降27.0%，新业务发展持续承压；业务品质下滑明显，13 月/25 月继续率分别为84.3%/82.7%，同比下降4.5/3.1 个百分点。受产品结构变化、险种自身价值率和保单继续率下降等影响，新业务价值率同比下滑。

    （2）银保渠道实现保费收入311.95 亿元，同比增长7.8%；新单保费216.2 亿元，同比增长10.4%，其中，长期险首年期交保费47.56 亿元，同比增长1.1%；续期保费95.75 亿元，同比增长2.5%，整体保持稳定增长。

    人力清虚力度大，产能有所提升。截至报告期末，个险代理人规模人力为31.8万人，同比下降27.9%，较年初减少约7 万人。公司积极探索营销队伍转型，持续开展人力清虚，代理人产能有所提升，上半年月均人均综合产能3,840 元，同比增长23.7%。但队伍质量进一步下滑，月均合格人力6.1 万人，同比下降41.9%；月均合格率17.5%，同比下降1.6 个百分点。

    受同期高基数影响，投资收益减少，拖累净利润大幅下滑。报告期内，公司投资资产为11403.65 亿元，较上年末增长5.3%；年化总投资收益率为4.2%，同比下降2.3 个百分点。去年同期新华在投资端表现亮眼，权益市场实现了较多的买卖价差收入，年化总投资收益率大幅提升1.4 个百分点至6.5%。但上半年受国内股票市场出现较大幅度下跌的影响，投资收益减少，在同期高基数的影响下，投资收益和净利润下滑幅度都较大。

    投资建议：报告期内新业务价值增长低于预期，主要原因为个险渠道状况发生变化，产品价值率下降、人力规模波动较大，质量产能下降。资产端受权益市场震荡的共性影响及去年同期高基数影响，下滑幅度较大。我们维持2022-2024年新华保险BPS 预测为40.82/46.82/52.82 元，调整EPS 预测为2.62/2.90/3.25元（前值：5.03/5.69/6.51 元），基于当前行业面临的不确定以及公司战略转型阶段，给予一定风险折价，给予0.6 倍PEV，对应目标价49.8 元，下调至“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复、新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。