公司披露22 年中报，实现NBV 21.12 亿元，同比-48.4%，新单表现继续承压；实现归母净利润51.87 亿元，同比-50.8%。

    公司净利润同比-51%，主要受股市震荡及去年同期高基数影响，EV 增速放缓。1 ） 22H1 公司实现归母净利润51.87 亿元， 同比下滑50.8%（22Q1=-78.7%、22Q2=-9.4%），利润出现大幅下滑主要是由于上半年股市震荡使得投资收益同比减少（-27.8%）以及去年同期基数相对较高所致。上半年公司实现总投资收益226.3 亿元，同比下降27.3%；ROE 为4.77%，同比下滑5.16pt。同时22H1 由于会计估计变更减少税前利润30.95 亿元，较去年同期（25.46 亿元）有所增长，750 曲线下行对公司利润侵蚀程度有所扩大。2）公司年中剩余边际余额为2228.45 亿元，较年初下滑1.4%，预计主要受新业务贡献大幅下滑所致；3）公司年中EV 2588.73 亿元，较年初增长0.02%，实现正增长但增速有所放缓，期望收益（+3.9%）和新业务（+0.8%）的稳定贡献抵消了经济经验负偏差（-2.7%）、注资及股东红利分配（-1.7%）带来的负贡献，预计后续公司新业务如果持续承压将导致EV 增速中枢在低位维持。

    NBV 下滑显著，代理人改革持续深化推进。1）22H1 公司实现NBV 21.12亿，同比-48.4%，NBV 降幅大于同业（国寿/平安/太保/人保分别同比-13.8%/-28.5%/-45.3%/-38.1%）；长期险首年保费同比下滑1.7%至294.86亿元（22Q1=-1.7%、22Q2=+1.3%），新单保费增速环比有所改善，主要是由于公司大力发展银保渠道、深化重点渠道合作，使得Q2 单季度银保渠道贡献的长期险首年保费同比提升10.5%，进而促进长期险首年保费增速环比收窄。2）年中公司个险营销员为31.8 万人，同比下滑27.9%，较年初减少7.1万人。月均合格人力6.1 万人，同比下滑41.9%（下降4.4 万人）；月均合格率17.5%，同比下滑1.6pt，月均人均FYP 为3840 元，同比提升23.7%，公司持续提高对绩优队伍的支持力度以改善队伍质量、提升队伍产能，通过实施“优计划”以打造一支年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”，期待公司在构建寿险新生态中取得的成效。

    权益市场波动、利率低位震荡等因素影响投资端表现。公司实现总投资收益率4.2%，同比-2.3pt；净投资收益率4.7%，同比+0.2pt。在上半年股市大幅波动、利率持续低迷的情况下公司 Q2 投资收益表现环比有所改善（ 22Q1公司年化总投资收益率为4.0%），后续随着权益市场逐步企稳回升、经济持续复苏，公司投资收益有望得到明显改善。

    维持“强烈推荐”评级，公司不断强化绩优队伍支持政策以提升代理人质量，围绕客户需求加强产品创新、拓展服务半径，通过推进“乐享、颐享、尊享”

    三大养老社区产品线落地赋能保险主业的新单销售。我们预计公司2022 年底每股EV 为73.0 元，公司当前股价对应22 年底EV 仅0.39X，目标22 年P/EV估值0.50X，空间28%。

    风险提示：经济不及预期、队伍发展低于预期、疫情反复、利率下行。