投资要点

    　　业绩概览：整体基本符合预期。上半年归母净利润在同期高基数以及资本市场低迷导致投资收益下滑影响下承压，同比-50.8%至51.9 亿元，环比一季度改善。

    　　因会计估计变更导致的准备金计提变动减少税前利润31 亿元。NBV 同比-48.4%，略低于预期。主要因个险渠道人力下滑及长期健康险产品销售疲弱。

    　　个险渠道持续承压，队伍产能同比提升：1）个险渠道新单同比-27%，其中期交同比-22.9%，主要归因于代理人规模同比大幅萎缩，叠加疫情影响下客户对保障型产品需求持续疲弱。2）队伍年轻化、专业化、城市化改革取得一定成效，月均人均综合产能同比+23.7%至3840 元。3）个险代理人规模同比-27.9%，月均合格人力同比-41.9%，人力萎缩情况下月均合格率不升反降，同比下降1.6个百分点，表明队伍结构仍待优化。4）计算新业务价值率仅为6.5%，同比下降5.6 个百分点。渠道和业务结构调整是主要原因。5）业务品质下滑，个险13 个月保费继续率同比下降4.5 个百分点至84.3%，加剧续期保费增长压力。

    　　6）NBV 负增长及短期投资波动加剧情况下，EV 增速放缓，相比年初仅+0.02%。

    　　银保渠道保持较快增长。1）公司坚持推动银保渠道建设成效显著，银保新单同比+10.4%，在总新单中占比提升8.5 个百分点至66.8%。养老金储备和财富管理趋势下，储蓄型产品需求大增，而银保渠道在中高端客户触达方面具备天然优势，后续银保渠道价值贡献或将持续提升。2）总保费收入在银保新单和个险续期业务增长带动下仍保持增长，同比+2.0%，但后续增长压力可能加大。

    　　净投资收益良好，债权型资产占比下降，股权型资产占比提升。1）年化净投资收益率同比+0.2 个百分点至4.7%，在上市险企中领先。但年化总投资收益率同比-2.3 个百分点至4.2%，总投资收益同比-27.3%,主要因权益市场波动加剧导致短期投资收益下滑。2）与年初相比，债权型资产占比下降2.6 个百分点，股权型资产占比提升1.8 个百分点，其中股票占比下降，基金占比上升。

    　　投资建议：短期看，公司个险渠道在人力萎缩及疫情影响下仍将承压，但银保渠道将随储蓄型业务需求回暖保持较快增长。长期看，公司重视期交业务发展，业务品质在同业中表现较优，近年来队伍转型发展方面亦积极探索，价值可持续增长有望从银保、团险等多元渠道和康养产业布局中受益。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为3.14、4.17 元、4.71 元，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行