事件

    　　新华保险披露2022 年上半年业绩：

    　　1、内含价值2588.73 亿，较上年末+0.02%；剩余边际2228.45亿，同比-1.4%。归母净利润51.87 亿，同比-50.8%；新业务价值21.12 亿，同比-48.4%。

    　　2、总投资收益率同比-2.3pct 至4.2%；经营活动产生的现金流量净额同比+36.1%至572.71 亿，EPS 1.66，退保率1.0%、同比持平。

    　　3、总保费收入1025.86 亿，同比+2.0%；其中：新单保费323.74 亿，同比-3.7%，续期保费702.12 亿，同比+4.8%。10 年期及以上首年期缴保费16.26 亿，同比-57.4%。

    　　4、个险长险期缴新单同比-22.9%、个险代理人31.8 万，同比-27.9%，月均合格人力同比-41.9%。13 个月保单继续率同比-4.5pct 至84.3%，25 个月继续率同比-3.1pct 至82.7%。银保长险期缴新单同比+1.1%。

    　　5、二期下，公司核心偿付能力充足率146.3%，综合偿付能力充足率240.9%，依然稳健。

    　　简评

    　　1、 NBV 增速同比-48.4%，代理人渠道NBV 增速-46.2%，银保NBV 增速-20.9%，改革承压

    　　当前公司改革全面承压，NBV 增速同比-48.4%，新单保费同比-3.7%，测算新业务价值率下降5.6pct 至6.5%。

    　　个险渠道人力数量同比-27.9%至31.8 万，以个险新单/人力数量测算月均产能为4683 元/人/月，同比+1.3%。个险新单同比-27%。受产品结构变化的影响，测算个险新业务价值率为23.5%，同比-8.4pct。

    　　银保渠道新单同比+10.4%，占比达到66.8%；以银保渠道NBV/银保新单，测算新业务价值率1.1%，同比-0.4pct。

    　　2、投资端受外部经济影响，短期承压

    　　总、净、测算综合投资收益率分别4.2%、4.7%、2.0%，同比-2.3pct、+0.2pct、-3.4pct。上半年宏观经济波动加剧，权益市场承压，公司总、综合投资收益率均有一定压力，但依然保持同业领先优势。

    　　3、投资建议

    　　当前公司银保渠道FYP 占比过高，对于保险公司的投资端压力较大，也给公司的价值增长带来一定压力。

    　　当前公司在代理人渠道、银保渠道均面临增长压力，我们下修公司的PEV 估值目标值至0.5x，对应目标价44.5元。当前公司PEV 仅0.38x，处于估值底部，市场过分悲观，维持“买入”评级。

    　　4、风险提示

    　　代理人渠道改革不及预期、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑、监管持续收紧