本报告导读：

    　　新华保险发布2022 年中报业绩预减公告，归母净利润较2021 年同期减少50%-60%，预计受投资收益下降及高基数影响，当前负债端仍处底部，预计NBV 继续承压。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价62.60 元/股，对应2022 年P/EV 为0.70 倍：新华保险发布2022 年半年度业绩预减公告，预计上半年归母净利润在42.18-52.73 亿元，同比下降50%-60%，预计二季度单季归母净利润同比下降7%-32%。公司利润仍面临大幅承压但二季度出现边际改善，主要两大原因：1）资本市场二季度有所回暖。二季度权益市场边际改善叠加经济复苏预期下带来长端利率边际上行，其中上证指数环比+4.5%，沪深300 环比+6.2%，6 月末10 年期国债收益率达2.81%，较二季度中最低点2.71%提升10bp，预计权益市场回暖及长端利率上行将带来投资端的边际改善，推动上半年归母净利润跌幅相较22Q1 有所收窄。2）21 年上半年高基数导致净利润整体仍然承压。公司21 年上半年把握结构性机会兑现浮盈带来投资收益311.17 亿元，大幅增厚归母净利润至105.46 亿元。考虑到负债端承压预计对利润贡献有限，下调2022-2024 年EPS 为3.38 （3.44, -1.8%)/3.60(4.14, -13.0%)/4.08(5.20, -21.5%) 元。

    　　负债端尚处底部，客户阶段性理财需求难以弥补重疾险下滑压力：

    　　公司1-6 月实现原保险保费收入1025.86 亿元，同比+2.0%，预计主要由银保推动。个险渠道供需错配导致的业绩承压在上半年延续，二季度客户因其他金融产品收益波动而提升对保险理财产品的配置需求，但考虑到理财产品新业务价值率偏低，难以弥补21 年年初大量销售重疾带来的价值增长，预计公司上半年NBV仍然面临较大压力，预计NBV 同比约-48%。

    　　到期再配置压力提升叠加股债不景气，预计投资收益率仍然承压：

    　　公司于2017 年左右大幅配置的非标资产预计面临到期，而当前非标资产受制于结构性资产荒及收益率下行，预计到期再配置压力加大。

    　　叠加上半年股债不景气，预计上半年投资收益率仍然承压。

    　　催化剂：经济复苏预期下资本市场回暖及利率上行。

    　　风险提示：权益市场下行，代理人改革不及预期，产品销售持续低迷。