事项:

    新华保险发布2022 年一季报:报告期内实现营业收入749.63 亿元,同比-7.9%;归母净利润13.44 亿元,同比-78.7%;实现新单保费(含短险)225.26 亿元,同比-6.8%;年化总投资收益率为4.0%,同比下降3.9pt。报告期末归母净资产1019.24 亿元,较年初-6.1%。

    评论:

    个险新单业务持续承压,负增长态势延续。报告期内公司实现总保费收入648.90 亿元,同比+2.4%;其中新单保费225.26 亿元,同比-6.8%;续期保费423.64 亿元,同比+8.0%。分渠道来看,个险总保费收入427.93 亿元,同比-5.3%,其中,长期险首年期交保费55.78 亿元,同比-20.9%。受多重因素影响,一季度新华个险新单业务持续承压,负增长态势延续:(1)新冠肺炎疫情持续冲击,代理人线下展业和营销活动受到影响,客户保险需求被抑制;(2)营销人力规模同比大幅缩减,代理人规模预计较年初仍有小幅下滑,短时间内难以弥补业绩贡献;(3)受惠民保和互联网低价产品等冲击,以往保费占比较大的重疾险销售低迷。二季度起公司将持续优化代理人队伍,推动终身寿险、健康险+两全保险等产品销售,有望在一定程度上弥补业绩缺口。

    银保新单受趸交拉动正增长,保费占比显著提升。报告期内,银保渠道总保费收入212.41 亿元,同比+25.7%;其中,长期险首年保费152.47 亿元,同比+8.4%,主要是由趸交贡献122.83 亿,同比+15.3%,有力支撑公司总保费收入增长。一季度,银保渠道在新单保费中的占比同比提升9.4pt 至67.7%,在总保费中的占比也同比提升6.1pt 至32.7%。

    受同期高基数影响,投资收益减少,拖累净利润大幅下滑。报告期内,公司投资资产为10960.70 亿元,较上年末+1.2%;年化总投资收益率为4.0%,同比下降3.9 个百分点。去年同期新华在投资端表现亮眼,权益市场实现了较多的买卖价差收入,年化总投资收益率大幅提升2.8 个百分点至7.9%。但22 年一季度受资本市场低迷的影响,投资收益减少,在同期高基数的影响下,投资收益和净利润下滑幅度都较大。

    投资建议:一季度新华个险新业务延续负增长趋势,银保趸交有力支撑公司总保费收入增长;资产端受权益市场震荡的共性影响及去年同期高基数影响,下滑幅度较大。我们调整2022-2024 年新华保险BPS 预测为40.82/46.82/52.82元,调整EPS 预测为5.03/5.69/6.51(2022/2023 前值:6.41/7.79 元),基于当前行业面临的不确定以及公司战略转型阶段,给予一定风险折价,给予目标价58.07 元,对应0.7 倍PEV,维持“强推”评级。

    风险提示:疫情反复、新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。