事件描述

    　　新华保险发布2022 年一季报，公司实现归属净利润13.44 亿元，同比减少78.7%；实现保险业务收入648.9 亿元，同比上升2.4%。

    　　事件评论

    　　业绩同比大幅下降主要受市场波动及基数效应拖累。2022 年一季度公司实现业绩13.44亿元，同比减少78.7%；投资收益118.76 亿元，同比下降39.3%。权益市场波动及去年的高基数是主要原因，同时，受市场震荡影响，公司总投资收益率同比大幅下降3.9pct 至4.0%，存量浮盈由去年年底的74.65 亿转为浮亏4.47 亿元，后期业绩压力有所提高。

    　　长缴产品销售显著承压。公司实现保费收入648.9 亿元，同比增长2.4%，增速较去年同期的8.8%有明显放缓。按照缴费结构来看，长缴产品显著承压：长期险首年期缴保费85.66 亿元，同比下降18.3%，其中，十年期以上期缴保费同比减少63.3%至8.8 亿元，较去年显著恶化。原因主要为疫情影响下，代理人展业环境及客户需求疲弱，同时叠加个险渠道正处于深度转型之中，规模人力出现大幅下降。趸交新单同比增长11.5%至125.3亿元。续期保费同比增长8.0%至423.64 亿元，是总保费增长的主要来源。短期险保费同比下降41.4%至14.3 亿元。公司退保率同比增长0.1pct 至0.6%，反映业务质量略有下降，疫情反复叠加供需错配是本期保单质量下行的主要原因。产品方面，公司加大增额终身寿等储蓄类产品销售力度，考虑其产品特性预计后续保费压力将有所缓解，但价值率仍将承压。

    　　银保新单贡献明显，缴费结构出现恶化。分渠道来看，个险渠道仍在承压，银保渠道则贡献了主要的保费增长：个险渠道贡献保费427.93 亿元，同比减少5.3%，其中个险期缴新单55.78 亿元，同比下行20.9%，考虑到产品结构的变化，预期一季度NBV 会有更大幅度下行；银保渠道则实现了25.7%的保费增长至212.41 亿元，其中期缴新单为29.64亿元，同比下降13.3%，但表现仍好于个险渠道，但需要注意的是，趸交保费同比提升15.3%至122.83 亿元，缴费结构略有所恶化；由于疫情对于经济环境和企业经营产生的负面影响，团险渠道总保费收入大幅下降33.2%至8.56 亿元。转型背景下，个险持续改革、银保大力发展期缴业务是大势所趋。展望未来，代理人渠道公司持续推进“优计划”，增强招募、培训、客户培育等环节支持力度，通过老队伍的逐步转型实现绩优团队的打造，未来重点关注代理人收入和产能变化。银保渠道坚持渠道经营、客户经营与队伍建设，加大财富队伍发展力度，有望实现更多的保费与价值贡献。

    　　投资建议：当前行业形势下，产品服务创新及渠道改革是必然选择。公司坚持价值导向，持续加大产品创新力度，加快营销体制改革探索，有望实现长期稳定的价值增长。当前公司对应2022 年PEV 仅为0.32，估值百分位为0.1%，安全边际充足，建议积极关注，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。