核心观点：

    　　公司披露2022 年一季报：归母净利润规模为13.44 亿元，同比-78.7%；归母净资产1019.2 亿元，环比年初-6.1%；

    　　归母净利润同比下降78.7%低于市场预期，主因投资收益受到资本市场影响。一季度投资收益同比-39.3%至118.8 亿元，在去年同期净利润高基数的情况下，一季度权益市场低迷导致投资收益大幅下降，年化总投资收益率同比-3.9pct 至4.0%，2021 下半年公司提升股票和基金的比重至15.4%，导致公司净利润受权益市场下降的冲击幅度变大。

    　　展望全年，预计随着疫情的逐步控制后，权益市场信心有望回暖，且考虑到2022 年750 曲线全年下移幅度同比放缓，业绩增速有望回暖。

    　　受疫情影响及代理人同比下降趋势，新单同比下降符合预期。一季度新单保费规模225.3 亿元，同比-6.8%，其中十年期及以上期交保费同比-63.3%，预计主要是去年1 月份重疾定义切换导致的高基数，另外一季度受到全国疫情反复和经济下行压力的影响，居民收入预期悲观导致大额消费相对谨慎，最后是代理人同比下降负反馈至新单销售。从渠道看，个险新单保费64.3 亿元，同比-26.9%，降幅高于整体新单水平，而银保渠道趸交保费同比+15.3%，期交保费同比下滑-13.3%，预计贡献的价值有所下滑。展望后续，随着代理人渠道改革的持续进行，后续基数下降和人力下滑幅度收敛后，预计新单逐季改善。

    　　盈利预测与投资建议：维持公司“买入”评级。新单和价值最差时间点已经过去，当前股价处于较低水平，净利润增速有望随权益市场的回暖而提升，有望提振估值。采用EV估值法得到公司A股合理估值为45.56元/股（H 股合理估值为38.37 港币/股），对应2022 年PEV 估值为0.5X（H 股0.5X），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.842）

    风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。