业绩概览：2022Q1 归母净利润在同期高基数以及资本市场低迷导致投资收益下滑影响下大幅承压，同比-78.7%至13.4 亿元。首年期交保费同比下滑，预期NBV 持续承压，主要受队伍规模萎缩及疫情影响。考虑2021 年是人力改革清虚力度最大的一年，后续新单增速或在人力企稳和储蓄业务回暖带动下改善。

    　　业绩看点：1）公司坚持推动银保渠道建设卓有成效，实现保费收入212.4 亿元，同比增长25.7%；其中长险新单保费同比+8.4%，续期保费同比大增112.3%。

    　　养老第三支柱加速发展和财富管理趋势下，居民储蓄型产品需求将大增，而银保渠道在中高端客户触达方面具备天然优势，未来或凭借银保渠道在储蓄业务领域占据先机；2）总保费收入在续期带动下仍保持增长，同比+2.4%至648.9亿元，但后续增长动能将随新单增速下滑而减弱；3）偿二代二期工程规则下核心偿付能力充足率144.2%，综合偿付能力充足率239.7%，仍保持较高水平。

    　　经营挑战：1）个险渠道持续承压，新单保费同比下滑26.9%至64.3 亿元，其中新单期交保费同比下降20.9%，代理人队伍规模大幅萎缩叠加疫情持续、客户对保障型产品需求仍疲弱或是主要原因；2）团体渠道业务在企业经营压力加大下需求减弱，新单保费同比大幅下降34.3%，规模萎缩至8.4 亿元；3）退保率上升0.1 个百分点至0.6%，退保金同比增加，业务品质或进一步下滑，加剧NBV 和EV 增长压力；4）年化总投资收益率同比-3.9pct 至4.0%，主要因权益市场大幅回撤导致短期投资收益下降，计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏195 亿，粗算一季度股票基金等权益类资产投资收益率在-12%左右。

    　　投资建议：短期看，公司个险渠道在人力萎缩及疫情影响下仍将承压，但银保渠道将随储蓄型业务需求回暖保持较快增长。长期看，公司重视期交业务发展，业务品质在同业中表现较优，近年来队伍转型发展方面亦积极探索，价值可持续增长有望从银保、团险等多元渠道和康养产业布局中受益。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为3.53 元、4.59 元、5.18 元，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：转型进度显著不及预期；权益市场震荡；长期利率大幅下行