1、利润表现不及预期，投资端拖累业绩。公司22Q1 实现归母净利润13.4亿元，同比-78.7%，主要源于Q1 权益市场动荡所致（2022 年Q1 沪深300、恒生国企指数分别-14.5%、-8.63%；去年同期分别-3.1%、+2.2%）。2022Q1公司年化总投资收益率4.0%，同比-3.9pct。

    　　2、保险收入符合预期，新单期交延续负增长。公司22Q1 实现总保费收入648.9 亿元，同比+2.4%，其中新单保费收入225 亿元，同比-6.8%；续期保费收入424 亿元，同比+8.0%。长险首年新单211 亿元，同比-2.9%，其中期交86 亿元，同比-18%；短险保费收入14 亿元，同比-41%。

    　　3、渠道方面银保表现好于个险，但整体新单期交维持负增长1）个险方面，渠道保费收入合计428 亿元，同比-5.3%，其中长险首年期交56 亿元，同比-21%。

    　　2）银保方面，渠道保费收入合计212 亿元，同比+26%，其中长险首年期交29.6 亿元，同比-13%；趸交123 亿元，同比+15%。

    　　投资观点：资产端公司一季报利润表现低于预期，主要系权益市场波动所致，我们认为随着权益市场转暖，公司后续利润负增长有望持续收窄。负债端3 月后基数压力降低，新单期交和NBV 降幅有望收窄，建议持续关注公司人力情况。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润分别为82.8 亿、118.0 亿、156.3 亿，YOY 分别为 -44.6%、42.6%、32.4% （前次预估2022-2024 年归母净利润分别为162 亿、177 亿、199 亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。目前公司2022PEV 仅为0.33(A)/0.18(H)倍，处于历史估值低位，后续资产端和负债端的修复预期有望为公司带来估值修复的契机。

    　　风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。