【事件】新华保险发布2022 年第一季度报告：1）一季度公司营业收入达750亿元，同比-7.9%。2）归母净利润达13.4 亿元，同比-78.7%。3）归母净资产达1019 亿元，较年初-6.1%。4）加权ROE 为1.28%，同比-4.86pct。

    归母净利润同比大幅下降的原因主要为投资收益减少。一季度末，公司投资收益达118.76 亿元，同比 -39.3%。在去年同期净利润高基数的情况下，本期受资本市场低迷的影响，投资收益减少，导致净利润同比大幅下降。

    寿险：个险渠道持续承压，银保渠道得到缓解。1）保费：一季度长期险首年保费211 亿元，同比-2.9%。其中期交保费86 亿元，同比-18.3%；十年及以上保费8.8 亿元，同比-63.3%。2）个险渠道：一季度长期险首年保费58 亿元，同比-22.6%。其中期交保费56 亿元，同比-20.9%。3）银保渠道：一季度长期险首年保费152 亿元，同比+8.4%。其中期交保费30 亿元，同比-13.3%。4）我们认为疫情持续冲击和个险人力脱落是造成个险渠道持续承压的重要原因，随着个险人力逐步清虚向实，个险渠道压力有望得到缓解。

    投资：投资资产较年初略有提升；受权益市场波动影响，总投资收益率大幅下降。

    1）投资资产达10961 亿元 ，较年初+1.2%。2）年化总投资收益率4.0%，同比-3.9pct。3）AFS 浮盈由年初的74.7 亿元大幅降至-4.5 亿元。浮盈减少亦是净资产环比下降的主要原因。

    偿二代二期规则正式开始实施，预计新华核心偿付能力充足率处于同业平均水平。二期规则下新华保险核心偿付能力充足率144%，较年初一期规则低99 个百分点；综合偿付能力充足率240%，略低于年初。

    估值仍低，维持“优于大市”评级。目前股价对应2022E PEV 0.33x，我们认为，通过继续专注寿险主业，协同发展健康生态，精耕养老服务金融，坚持资产负债双轮驱动的发展战略，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。给予0.4-0.45 倍2022 年PEV，合理估值区间35.77-40.25 元，估值仍低，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。