事项：

    新华保险发布2021 年报，2021 年实现归母净利润149 亿元（YoY+5%）。寿险总保费1635 亿元（YoY+2%）、总新单466 亿元（YoY+0.1%）；EV达2588亿元（YoY+8%）、剩余边际2260 亿元（YoY-0.5%）。公司拟派发年度现金红利每股1.44 元（含税），总计约 45 亿元（含税），在归母净利润中占比30.1%。

    平安观点：

    总新单基本持平，但业务结构回调显著，NBVM 持续下滑导致NBV 下降。

    公司2021 年总新单（长险首年期交+短险）466 亿元（YoY+0.1%）。

    1）从渠道来看，个险新单承压，发展期交业务改善银保业务结构。2021年个险、银保新单分别185 亿元（YoY-12%）、252 亿元（YoY+9%），其中长险新单分别同比-5%、+27%，趸交保费分别同比+31%、+4%。

    2）分险种来看，健康险新单、十年期及以上长险首年期交保费下滑，导致NBVM 与NBV 下滑。2021 年长期险首年期交保费中，健康险业务仅84 亿元（YoY-19%）、十年期及以上业务仅61 亿元（YoY-36%），预计新重疾产品销售承压、产品结构回调。2021 年NBVM仅13%（YoY-7pct）、NBV仅60 亿元（YoY-35%），剔除银保趸交后NBVM仅21%（YoY-12pct） 。

    代理人队伍持续清虚，推动渠道转型。截至2021 年末，个险规模人力仅39 万人（YoY-36%），其中月均合格人力9 万人（YoY-29%）、月均合格率19.1%，（YoY-4.7pct）。受队伍规模缩减的影响，月均人均综合产能被动增长至2725 元（YoY+4%）。

    持续配置长久期利率债，积极把握结构性机会，投资收益率稳中有升。2021年总投资收益率5.9%（YoY+0.4pct），净投资收益率4.3%（YoY-0.3pct），测算综合收益率5.0%（YoY-1.7pct）。

    投资建议：寿险行业转型正在磨底中，拐点未至。公司代理人队伍下滑、新单销售承压、业务结构回调明显，NBVM 与NBV 仍承压。我们调整新单、NBVM、准备金假设，2022 年、2023 年预测EVPS 分别从96.57 元、108.11 元调整至92.31 元、102.40 元，并新增2024 年预测EVPS 为113.35元。目前股价对应2022 年PEV 约0.37 倍，维持“中性”评级。

    风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。