新业务增长受阻，预计前三季度NBV 及NBV margin 持续承压。2021 年前三季度，公司实现保费收入1365.62 亿元，同比+1.6%。分渠道来看，个险、银保、团险渠道保费收入分别为988.27 亿元、353.07 亿元、24.28 亿元，分别同比+3.2%、-3.5%、+21.8%，仅银保渠道保费同比小幅负增。新单方面，长期险首年保费增长承压，个险、银保渠道长期险首年保费分别为130.60 亿元、218.22 亿元，同比-4.3%、-2.2%，个险渠道长期险首年期交保费123.63 亿元，同比-5.3%，环比来看，降速较21H1 均有所扩大，新业务增长持续承压。长期险新单增长受阻，将对NBV 及NBV margin 产生负面影响，预计三季度公司NBV 及NBV margin将持续承压。

    　　投资收益表现亮眼，投资资产稳步增长。截至2021 年三季度末，公司投资资产10184.14 亿元，较上年末+5.5%，年化总投资收益率6.4%，同比增长0.8 个百分点。

    　　精算假设变更影响净利润增速，第三季度同比大幅负增。2021 年前三季度，公司归母净利润119.54 亿元，同比增长7.6%。公司第三季度实现归母净利润14.08 亿元，同比下降51.2%，主要受精算假设变更影响，会计准备金计提显著增加，减少2021 年前三季度税前利润合计88.47亿元。

    　　盈利预测与投资建议：资产端方面，长端利率存在持续下行风险，传统险折现率随之向下，准备金计提压力仍然存在；负债端方面，短期来看新单增长仍将持续承压。我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为4.97/5.76/7.08 元，对应PE 为8.45/7.28/5.92 倍，EVPS 为86.75/97.90/111.81 元，对应PEV 为0.48/0.43/0.38 倍（对应2021年10 月28 日收盘价41.95 元），当前估值处于低位，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：新业务增长不及预期，人力质态改善不及预期，长端利率超预期下行。