公司披露2021 年三季报，前三季度公司实现归母净利润119.54 亿元，同比+7.6%，增幅较半年报有所收窄，主要是会计估计变更的影响。公司当前股价对应21 年底的PEV 为0.46，处于历史较低水平，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　公司净利润增幅收窄，Q3 大幅下滑51.2%，主要是由于会计估计变更影响。

    　　1）公司前三季度实现归母净利润119.54 亿元，同比增长7.6%，增速较21H1（+28.3%）有所收窄，Q3 单季度净利润为14.08 亿元，同比下滑51.2%，主要是由于会计估计变更导致前三季度税前利润减少88.47 亿元，Q3 单季度会计估计变更减少税前利润63 亿，去年同期为减少51 亿，影响幅度有所扩大；2）前三季度公司实现总保费1365.62 亿元，同比增长 1.6%，其中长期险首年保费为351.22 亿元，同比下降2.4%，Q3 单季度长期险首年保费同比下滑16.5%，下滑明显，预计主要是由于客户对保障类产品消费意愿持续低迷以及代理人数量的下滑所致；3）公司前三季度年化总投资收益率为6.4%，于上半年基本持平，同比增长0.8bp，主要是由于投资收益率提升和投资资产减值损失减少所致，投资端表现在业内相对较佳。

    　　新单快速下滑，代理人产能不断提升。前三季度公司长期险首年保费同比下降2.4%至351.22 亿元，Q3 单季度同比下滑16.5%，主要是由于规模人力下滑以及疫情影响线下活动开展，使得保险产品销售受到了冲击，同时惠民保的推出挤压了健康险的需求，公司以健康险为主的销售难度提升。

    　　三季度末公司规模人力减少至40 万左右，符合行业整体趋势；在队伍建设上，公司提出绩优队伍和三化队伍建设，加强对代理人的专业培训和管理；在产品上，公司不断优化产品适应市场竞争，加大对年金险、两全险的配置，积极布局养老社区，并通过科技赋能提升代理人产能，打造营销新生态，期待后续公司渠道质量提升和康养协同发展带来的长期效益。

    　　投资端表现相对较佳，投资收益有所增长。公司前三季度年化总投资收益率为6.4%，同比增长0.8bp，总投资收益同比增长22.49%。公司始终坚持以客户为中心，逐步推进建设以新华资产管理公司为核心，包括新华养老、新华人寿共同构成的全方位、专业化、有特色的财富管理平台，期待公司未来在财富管理领域的表现。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级，我们预测公司2021 年NBV 将同比下滑21%左右，2021 年EV 增速预计将在11%左右。公司当前积极探索渠道转型之路，围绕“1+2+1”的财富管理战略，积极布局健康+养老领域，后续有望有效赋能保单销售。我们预计公司2021 年底每股EV 为85.9 元，公司当前股价对应21 年底EV 仅0.46X，目标21 年P/EV 估值0.6X，空间30%。

    　　风险提示：渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、利率下行。