【事件】新华保险公布2021 年三季报：1）前三季度归母净利润达119.54 亿元，同比+7.7%，其中三季度单季归母净利润达14 亿元，同比-51.2%。2）前三季度会计估计变更对税前利润影响为-88 亿元。3）三季度末归母净资产为1048 亿元，较年初+3%，较中期-1.6%。

    　　会计估计变更大幅增加。前三季度会计变更增加寿险责任准备金24.7 亿元，长期健康险责任准备金63.8 亿元，总计对税前利润影响为-88.5 亿元。其中，三季度单季会计估计变更增加寿险责任准备金10.1 亿元，长期健康险责任准备金52.9亿元，共计减少税前利润63 亿元。我们预计新华保险会计估计变更大幅增加的主要原因是750 日移动平均国债收益率曲线下行，导致准备金计提增加。

    　　寿险：个险新单期交同比有所下滑，十年期交降幅显著扩大。1）新华保险前三季度总保费收入达1366 亿元，同比+1.6%，三季度单季收入360 亿元，同比-4%。

    　　2）长期险首年保费收入同比-2.4%，三季度单季同比-16.5%。前三季度长期险首年期交同比+2.2%，三季度单季同比-11%；其中，十年及以上期交同比-35%，三季度单季同比-56%，较上半年降幅增大。 3）前三季度个险长期险首年期交同比-5.3%，三季度单季同比-17%。4）银保渠道保费有所下滑，前三季度银保渠道实现长期险首年保费218 亿元，同比-2.2%，三季度单季同比-19.7%。其中长期险首年期交同比+22%，三季度单季同比+2%。

    　　投资：收益率保持稳定。1）截至三季度末，公司投资资产规模达到10184 亿元，较年初+5%，较中期+4%。2）受益于股票市场较为平稳的缓慢上涨，新华保险前三季度总投资收益率达6.4%，同比+0.8pct，相较年中-0.1pct。3）截至三季度末，公司浮盈为67.17 亿元，相较年中-31.09 亿元。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。目前股价对应2021E PEV 仅0.48x，估值仍低。我们认为，在提升队伍质量、提高产业协同、强化科技支撑、筑牢风控底线的路径上，在疫情逐步控制、经济逐步复苏的背景下，公司长期价值有稳健增长的支撑。我们给予新华保险0.55-0.6 倍2021 年PEV，合理价值区间为47.92-52.28 元，估值仍低，“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期