投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价至76.71元/股，对应2021年P/EV为0.91 倍：受制于88.47 亿元准备金计提及退保增加影响，前三季度归母净利润119.54 亿元，同比+7.6%；三季度单季归母净利润14.08 亿元，同比-51.2%，低于市场预期。考虑到750 曲线下移背景下全年尚有较大的准备金计提压力，下调2021-2023 年EPS 为5.04（5.43, -7.3%）/5.61（6.62, -15.2%）/6.70（7.75, -13.6%）元。

    　　预计前三季度NBV较中期负增长压力扩大，重点关注渠道质量改善：前三季度公司保费压力全线扩大，且预计产品结构变化导致新业务价值率进一步承压，从而传导为NBV 负增长压力进一步加大。1）前三季度新单压力较中报均呈现进一步扩大态势，新单保费399.66亿元，同比-5.4%（环比-3.7pt），其中个险渠道-12.2%（环比-5.2pt），银保渠道-2.4%（环比-2.6pt）。2）预计新单产品结构变化对新业务价值率带来负面影响，前三季度十年期及以上期缴保费同比-35.1%（环比-11.9pt），高价值率长险期缴保单负增长压力更大。基于客户认知提升引起的保险行业供需错配使得粗放式人力增长模式不可持续，重点关注渠道端质量提升的举措落地。

    　　投资端表现亮眼，浮盈兑现及资产减值损失减少推升总投资收益：前三季度公司年化总投资收益率6.4%，同比+8bp，预计主要为兑现浮盈收益以及资产减值损失减少所致，在权益市场波动及固收资产价格下行背景下公司较强的投资能力带来优于同业的投资表现。

    　　催化剂：高质量人力招募超预期。

    　　风险提示：代理人质量提升不及预期；利率下行；开门红不及预期