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新华保险(601336)机构评级研报股票分析报告

 
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新华保险(601336):价值率下行承压 投资收益促进利润增长

http://www.chaguwang.cn  机构:长城证券股份有限公司  2021-09-07  查股网机构评级研报

  事件

      2021 年8 月27 日,新华保险发布2021 年中期业绩报告。2021H1,公司实现营业收入1320.75 亿元,同比增长11.31%,其中,2021Q2 实现营业收入507.10 亿元,环比下降37.68%。保险业务收入1006.10 亿元,同比增长3.85%,其中,2021Q2 实现保险业务收入372.18 亿元,环比下降41.29%,主要系保险业务开门红业绩集中在Q1 所致。归母净利润105.46亿元,同比增长28.33%,其中,2021Q2 归母净利润为42.41 亿元,环比下降32.74%。公司年化总投资收益率6.5%,同比提升1.4PCT,年化净投资收益率4.5%,同比下降0.1PCT。基本每股收益为3.38 元,去年同期为2.63 元,同比增长28.52%。(平安、国寿、人保的年化总/净投资收益率分别为3.5%/3.8%、5.69%/4.33%和6.7%/4.8%)。

      投资要点

      1.保费规模稳定增长,银保渠道以趸促期取得成效保费规模稳定增长,2021H1公司总保费收入1006.10 亿元,同比增长3.9%,长险首年保费300.01 亿元,同比增速0.5%,占总保费比重较去年同期下降1PCT 至29.8%;其中十年期及以上期交保费38.17 亿元,同比降低23.2%,系新旧重疾险切换带来十年期及以上保险新增业务下滑;短险增速-16.3%。续期保费收入669.91 亿元,同比增长6.9%,占总保费比重为66.59%,拉动保费规模增长。

      险种方面,传统型保险保费299.18 亿元,同比增长26.9%。传统型保险和健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的49.9%,占比较去年同期上升4.8%,分红型保险长期险首年保费占比为50.1%。

      个险渠道加大客户经营力度,推进新旧重疾险切换,实现保费收入698.81亿元,同比增长5.5%。银保渠道强化期交业务发展,实现保费收入289.33亿元,同比下降0.7%;其中期交保费47.02 亿元,同比增长28.5%。13个月保单继续率由91%下降至88.8%,25 个月继续率为85.8%,同比提升1.2PCT;退保率同比增长0.3PCT 至1%。

      2. NBV margin 下滑,NBV 承压

      2021H1 集团内含价值为2507.66 亿元,较2020 年末增长4.2%,同比增长11.6%;其中有效业务价值952.47 亿元,较2020 年末增长2.1%,同比增长3.6%;上半年NBV 和期望收益是EV 增长的主要动力,分别助力EV较2020 年末增长1.7%、4.0%。H1 公司NBV 达40.9 亿元,同比减少21.7%;NBVM(首年保费)为12.2%,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM 贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2%,较去年同期下降5.8PCT。NBV 与NBVM 下降主要原因是上半年市场恢复不及预期,疫情持续影响:(1)公司实现传统型保险长期险首年保费收入103.93 亿元,同比增长31.0%;分红型保险长期险首年保费收入150.40 亿元,同比下降8.3%;健康保险长期险首年保费收入45.68 亿元,同比下降17.4%;(2)个险NBVM 承压,拉低公司整体NBVM,H1 个险NBVM 为31.9%,较去年同期下降7.3PCT;个险渠道新业务价值大幅收缩至39.05 亿元,同比下降24.2%。

      3.个险队伍“清虚”,继续推进改革提质

      2021H1,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司积极探索传统营销模式转型,顺应监管导向,开展人力清虚。截至2021H1,个险代理人规模人力为44.1万人,同比减少16.2%。同时,公司加快代理人队伍转型,提升带代理人队伍整体质量,H1 公司个险代理人月均合格人力10.5 万人,同比减少22.2%;月均人均综合产能3105 元,同比减少13.2%。

      4.归母净利润大幅增长,投资端表现亮眼

      上半年公司投资端表现亮眼,助力归母净利增速提升。截止2021 年6 月,公司投资资产为9793.39 亿元,同比增长1.4PCT。公司年内以短久期策略过渡,中长期仍以长久期策略为主,持续加大股权相关产品与战略性投资品种的研究。投资组合来看,1)增加约79 亿元短期定期存款,较去年末增加0.6PCT 至占比13.3%,积极把握无风险利率配置机会,有助于补充公司大类资产配置。2)债权型金融资产,下调1.6PCT 至占比57.2%;3)股权型金融资产,权益类投资下调0.1PCT 至21.3%,其中降低股票+基金投资,占比降低0.9PCT 至13.7%;4)公司整体非标资产2276.89 亿元,占总资产比重23.2%,较上年末降低0.9PCT。非标股权类占比提升3.8PCT至28.7%。非标债权类投资占比下降3.8PCT 至71.3%。非标资产整体质量较高,风险较小。

      受短期险业务规模下降影响,提取未到期责任准备金增长降低75.1%至1.54 亿元。公司可供出售金融资产收益增加,投资收益增长28.89%至326.04 亿元。由于交易性金融资产市值波动,公允价值变动损益为-2.99亿元,同比增长84.7%,(去年同期为-19.48 亿元)。受资本市场波动影响,可供出售金融资产计提减值损失同比减少37.6%至14.84 亿元。其他综合收益的税后净额为-14.24 亿元,其中可供出售金融资产公允价值变动税后净额约为37.43 亿元。公司年化总投资收益率6.5%,同比提升1.4PCT,年化净投资收益率4.5%,同比下降0.1PCT。

      估值与投资建议

      公司新管理层发挥新华优势,推动公司“二次腾飞”。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,加快队伍转型提升队伍质量,优化产品供给,提高产业协同,培育创新氛围,强化科技支撑,我们看好公司的发展前景。

      我们假定2021-2023 年市场保费平均增速保持相对稳定,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于价值改善,负债端基本面持续改善,投资端受益继续稳健发展,投资收益保持良好。

      预计公司2021-2023 年的EPS 分别为5.35/6.44/7.84 元,对应的PE 分别为7.61/6.32/5.19 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。

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