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新华保险(601336)机构评级研报股票分析报告

 
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新华保险(601336):NBV显著下滑 人力开始清虚

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-08-30  查股网机构评级研报

  公司披露2021 年中报,上半年公司实现NBV 40.9 亿元,同比下滑21.7%,略低于此前预期,公司上半年实现归母净利润105.46 亿元,同比增长28.3%。公司当前股价对应21 年底的PEV 为0.47,处于历史较低水平,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

      公司净利润实现较高增长,EV稳健增长。1)公司上半年实现归母净利润105.46亿元,同比增长28.3%,增速较21Q1(+36.0%)略有回落,利润增长源自于投资收益的同比增长。公司上半年实现总投资收益311.2 亿元,较去年同期增加101.2 亿元,同比增长48.1%,公司近年来利润增长的主要原因均为投资收益的明显提升。同时上半年由于会计估计变更减少税前利润25.46 亿元,与去年同期(24.81 亿元)基本持平,下半年预计750 曲线还将进一步减少公司利润。2)公司年中剩余边际余额为2305 亿元,较上年末增长1.5%,受制于新业务的下滑,剩余边际增速回落明显;3)公司年中EV 2508 亿元,较上年末增长4.2%,主要是是由于公司当期新业务下滑、预期回报(期初调整净资产的占比提升)、运营偏差(退保率有所恶化)贡献的EV 增速下滑所致,后续随着公司新业务的下滑和退保压力的持续,EV 增速中枢将会有所下滑。

      NBV 降幅略低于预期,代理人数量经过前两年的增长后快速回落。公司上半年实现NBV 40.9 亿元,同比下降21.7%。公司上半年用于计算NBV 的新单保费同比下滑2%,Margin 同比下降3.1pt 至12.2%。公司年中个险代理人为44.1万,同比下滑16.2%,较年初减少16.5 万人,降幅高达27%,公司从2019 年新任管理层上任以来,提出“二次腾飞”发展战略,进行快速扩军,代理人从19H1的38.6 万一路上涨到20 年底的60.6 万,期间叠加疫情的影响使得代理人队伍比较虚,今年由于行业整体展业难度加大以及队伍增员率大幅下滑,公司上半年开始探索队伍转型,对人力开始清虚,使得人力出现下滑。公司上半年月均合格人力10.5 万人,同比下滑22.2%(下降3 万人);月均合格率为19.1% ,同比下滑7.3 个百分点;月均人均FYP 为3105 元,同比下滑13.2%。可以看到公司当前队伍质态仍较差,我们预计公司人力数量还尚未出清,人力数据反映的是销售侧景气度低迷的结果,销售的改善则有赖于后续相关政策的推动和产品的创新。

      资产端投资收益率保持持续稳健。公司上半年年化净/总投资收益率为4.5%/6.5%,分别同比变动-0.1pt/1.4pt,公司上半年实现投资资产买卖价差收益109.45 亿元,同比增长50 亿元,同比增长85%,得益于公司上半年积极兑现收益,实现了总投资收益率的较好表现。

      维持“强烈推荐-A”投资评级,我们预测公司2021 年NBV 将同比下滑21%左右,2021 年EV 增速预计将在11%左右。公司当前积极探索渠道转型之路,围绕“1+2+1”的财富管理战略,积极布局健康+养老领域,后续有望有效赋能保单销售。我们预计公司2021 年底每股EV 为85.9 元,公司当前股价对应21 年底EV 仅0.47X,目标21 年P/EV 估值0.6X,空间28%。

      风险提示:寿险渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、利率下行。

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