事件：2021 年8 月26 日，新华保险发布2021 年半年度报告：新华保险2021年上半年实现营业收入1321 亿元（YOY+11.3%），总保费收入1006 亿元（YOY+3.9%），归母净利润105 亿元（YOY+28.3%），年化总投资收益率6.5%，同比提升1.4 个百分点，内含价值2508 亿元，较年初增长4.2%。

    点评：

    保费规模稳定增长，但十年期及以上期交保费及短期险保费下滑。2021 年上半年，公司实现总保费收入1006 亿元（YOY+3.9%），其中，长期险首年保费300亿元（YOY+0.5%），长期险首年期交保费144 亿元（YOY+6.8%），但十年期及以上期交保费同比下滑23.2%至38 亿元，短期险保费同比下滑16.3%至36亿元，略拖累总保费增速。

    代理人清虚，首年保费及产能下滑。2021 年上半年，公司积极推进代理人渠道转型升级，主动开展人力清虚。截至2021 年6 月30 日，个险代理人规模人力为44.1 万人，同比下滑16.2%；月均合格人力10.5 万人，同比下滑22.2%；月均合格率19.1%，同比下滑7.3pct。代理人的下滑导致首年保费承压，2021H1 用于计算新业务价值的首年保费为335 亿元，同比下滑2.0%，月均人均综合产能（月均首年保费/月均规模人力）为3105 元，同比下滑13.2%。我们预计随着改革不断深化，人力质量将有所提升。

    高新业务价值率产品销售下滑，NBV 短期承压。2021 年上半年，公司实现新业务价值41 亿元，同比大幅下滑21.7%，除受首年保费同比下滑2.0%的影响以外，主要原因为新业务价值率较高的保障型产品销售受阻。2021H1 公司长期健康险首年保费为45.7 亿元，同比下滑17.4%，短期健康险保费为25.3 亿元，同比下滑17.1%，拉低整体新业务价值率，导致NBV 承压。但我们认为，随着重疾险新旧定义切换影响减弱，以及疫情下健康意识逐渐增强，保障型产品需求将有望提升，从而提振NBVM，助力NBV 实现增长。

    投资端表现亮眼，投资收益大幅增长。2021 年上半年，公司投资资产为9793 亿元，较去年年末增加1.4%，年化总投资收益率同比提升1.4pct 至6.5%，实现总投资收益同比大幅增长48.1%至311 亿元，带动归母净利润同比增长28.3%至105 亿元。

    盈利预测与评级：公司积极推进代理人渠道转型升级，人力质量有望提升，叠加公司积极布局康养产业，产业协同有望带动公司利润实现进一步增长。考虑到公司2021H1 投资收益大幅增长，归母净利润同比增长28.3%，我们上调公司2021-2023 归母净利润预测5.3%/7.49%/1.7%至190/263/426 亿元。目前A/H股价对应公司21 年PEV 为0.46/0.22，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。