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新华保险(601336)机构评级研报股票分析报告

 
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新华保险(601336)2021年半年报点评:NBV与NBVM短期承压 期待转型成效显现

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2021-08-28  查股网机构评级研报

事件:2021 年8 月26 日,新华保险发布2021 年半年度报告:新华保险2021年上半年实现营业收入1321 亿元(YOY+11.3%),总保费收入1006 亿元(YOY+3.9%),归母净利润105 亿元(YOY+28.3%),年化总投资收益率6.5%,同比提升1.4 个百分点,内含价值2508 亿元,较年初增长4.2%。

    点评:

    保费规模稳定增长,但十年期及以上期交保费及短期险保费下滑。2021 年上半年,公司实现总保费收入1006 亿元(YOY+3.9%),其中,长期险首年保费300亿元(YOY+0.5%),长期险首年期交保费144 亿元(YOY+6.8%),但十年期及以上期交保费同比下滑23.2%至38 亿元,短期险保费同比下滑16.3%至36亿元,略拖累总保费增速。

    代理人清虚,首年保费及产能下滑。2021 年上半年,公司积极推进代理人渠道转型升级,主动开展人力清虚。截至2021 年6 月30 日,个险代理人规模人力为44.1 万人,同比下滑16.2%;月均合格人力10.5 万人,同比下滑22.2%;月均合格率19.1%,同比下滑7.3pct。代理人的下滑导致首年保费承压,2021H1 用于计算新业务价值的首年保费为335 亿元,同比下滑2.0%,月均人均综合产能(月均首年保费/月均规模人力)为3105 元,同比下滑13.2%。我们预计随着改革不断深化,人力质量将有所提升。

    高新业务价值率产品销售下滑,NBV 短期承压。2021 年上半年,公司实现新业务价值41 亿元,同比大幅下滑21.7%,除受首年保费同比下滑2.0%的影响以外,主要原因为新业务价值率较高的保障型产品销售受阻。2021H1 公司长期健康险首年保费为45.7 亿元,同比下滑17.4%,短期健康险保费为25.3 亿元,同比下滑17.1%,拉低整体新业务价值率,导致NBV 承压。但我们认为,随着重疾险新旧定义切换影响减弱,以及疫情下健康意识逐渐增强,保障型产品需求将有望提升,从而提振NBVM,助力NBV 实现增长。

    投资端表现亮眼,投资收益大幅增长。2021 年上半年,公司投资资产为9793 亿元,较去年年末增加1.4%,年化总投资收益率同比提升1.4pct 至6.5%,实现总投资收益同比大幅增长48.1%至311 亿元,带动归母净利润同比增长28.3%至105 亿元。

    盈利预测与评级:公司积极推进代理人渠道转型升级,人力质量有望提升,叠加公司积极布局康养产业,产业协同有望带动公司利润实现进一步增长。考虑到公司2021H1 投资收益大幅增长,归母净利润同比增长28.3%,我们上调公司2021-2023 归母净利润预测5.3%/7.49%/1.7%至190/263/426 亿元。目前A/H股价对应公司21 年PEV 为0.46/0.22,维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。

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