1H21业绩基本符合我们预期

    新华保险公布1H21业绩：新业务价值同比下降22%，略低于我们预期2%和市场预期1%，主要由于新业务价值率略低于我们预期；归母净利润同比增长28%，高于我们预期和市场预期3%，主要由于投资收益率高于我们预期。

    发展趋势

    公司1H21新业务价值同比下降22%，银保渠道改善明显。1H21公司代理人渠道新业务价值同比下降24%，主要由于代理人渠道价值率恶化（同比下降11.4个百分点）以及代理人渠道标准保费增长疲软（同比下降2%）。上半年公司银保渠道新业务价值率同比改善0.9个百分点，标准保费同比增长18%，推动银保渠道新业务价值同比增长46%。

    代理人规模环比年初下降27%至44.1万人，代理人产能亦有所下降，市场或已有预期。由于年初新旧重疾定义切换后行业新单增长呈现疲软态势，行业内多数公司代理人均出现较大幅度脱落，我们预计市场对于公司代理人规模缩水已有一定预期。

    净利润同比增长28%，我们认为主要由于：1）公司1H21年化总投资收益率同比大幅改善1.4个百分点至6.5%；2）750天移动均线的变动对净利润的负面影响相较去年减弱。

    内含价值环比年初增长4.2%，低于我们预期2%，主要由于新业务价值以及投资偏差对内含价值贡献低于我们预期。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前新华保险A股和H股分别交易在0.47x/0.22x2021年P/EV。A股维持跑赢行业评级和58.00元目标价，对应0.69x2021年P/EV和0.62x2022年P/EV，较当前股价有46%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和31.00港元目标价，对应0.32x2021年P/EV和0.29x2022年P/EV，较当前股价有41%的上行空间。

    风险

    新单增长不及预期；长端利率大幅下行；A股市场大幅波动。