事件

    　　公司公布2021 年一季报，实现归属于母公司股东净利润63.05 亿元，同比增长36.0%。截至2021 年一季末，公司总资产规模达9,988.97 亿元，较上年末下降0.5%；归属于母公司股东权益1,037.63 亿元，较上年末增长2.1%。

    　　2021 年一季度，公司实现总保费收入633.92 亿元，同比增长8.8%；其中，个险渠道实现总保费收入452.09 亿元，同比增长17.6%，保费占比71.3%，同比提升5.3 个百分点；银保渠道实现总保费收入169.01 亿元，同比下降10.1%，保费占比32.3%，同比下降5.6 个百分点。

    　　2021 年一季度，主要受益于投资资产买卖价差收益增加，公司实现投资收益195.58 亿元，同比增长57.8%；主要由于市场波动带来可供出售金融资产公允价值变动，其他综合收益税后净额为-42.18 亿元，去年同期为-15.26 亿元。

    　　公司一季度年化总投资收益率为7.9%，同比增长2.8 个百分点。

    　　我们对公司的观点

    　　短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考验，但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展，公司实施规模与价值并重的策略具有必要性，最终仍要落实到高质量的发展。

    　　盈利预测及投资建议

    　　假设公司业务整体平稳增长，剩余边际长期摊销稳定贡献利润，投资成果与市场表现相吻合。预计公司2021 至2023 年EPS 分别为5.07、6.05、7.86 元，对应2021 年4 月30 日收盘价PE 分别为9.59、8.03、6.18 倍；预计公司2021至2023 年EVPS 分别为89.61、101.85、115.45 元，相应P/EV 分别为0.54、0.48、0.42 倍。

    　　采用保险评估价值法测算，得到公司A 股的合理价值为79.08 元每股，对应2021 年P/EV 为0.88 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。

    　　保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。