事件：公司2021 年一季度实现营业收入814 亿元（YoY+19.4%），归母净利润63 亿元（YoY+36.0%）。我们认为公司2021Q1 核心边际变化包括：（1）一季度新单保费实现正增长。一季度公司实现总保费634 亿元，同比+8.8%，其中长险首年期交大增（YoY+29%），推动新单同比增长9.6%。（2）平衡保费结构，银保业务规模略有下滑。公司2021Q1 个险渠道实现保费收入452 亿元（YoY+17.6%），占总保费71%（YoY+5.3 pct.），新单保费88 亿元（YoY+9.9%），保持稳健增长；银保渠道实现保费收入169 亿元（YoY-10.1%），新单保费141亿元（YoY+7.8%），主要由长险首年期交增长带动（YoY+78.0%）。（3）投资收益增长，提振净利润。公司2021Q1 投资收益达到196 亿元（YoY+57.8%），年化总投资收益率达到7.9%（YoY+2.8 pct.），提振公司净利润同比+36.0%。

    　　新单保持稳定增长，个险及银保期交占比提升。2021Q1 公司实现保费收入634亿元（YoY+8.8%），其中，长期险首年保费217 亿元（YoY+10.5%），十年期及以上期交保费同比+18.7%，续期保费392 亿元（YoY+8.4%），占总保费比例与去年同期相当。分渠道来看：（1）个险新单和续期实现高增长。公司2021Q1个险渠道实现保费收入452 亿元（YoY+17.6%），个险保费占比达到71%（YoY+5.3pct.）。其中，长期险首年保费75 亿元（YoY+13.7%），续期保费364 亿元（YoY+19.6%）。（2）银保渠道以“趸”促“期”成效显现。公司2021Q1 银保渠道实现保费收入169 亿元（YoY-10.1%），其中，长期险首年保费141 亿元（YoY+7.9%），续期保费28 亿元（YoY-50.9%），长期险首年保费中期交占比达24%（YoY+9.6 pct.），较好实现公司以趸交带动期交的战略目标。

    　　代理人收入提升，静待合格人力规模回升。2021Q1 公司手续费及支出达到57亿元（YoY+19.2%），叠加公司持续坚持增员选才标准及队伍培训，预计代理人产能及收入均有一定提升。考虑到大幅优增短期内难以充分见效，预计公司人均产能及和合格人力规模仍有进一步增长空间。

    　　投资收益大幅增长，推动净利润提升。公司2021Q1 投资资产为9574 亿元，较年初下降0.9%；投资收益达到196 亿元（YoY+57.8%），主要由于投资资产买卖价差收益增加，提振公司净利润同比+36.0%；年化总投资收益率达到7.9%（YoY+2.8 pct.），充分把握权益市场波动机会。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。预计新华保险2021-2023 年EPS 分别为5.6元、6.7 元、7.2 元，对应2021PEV 为0.5 倍，给予6 个月目标价60 元。

    　　风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险