投资要点：

    　　事件：公司披露2021 年一季报：实现归母净利润63.05 亿元，同比增长36.0%，ROE为6.14%，得益于投资兑现买卖价差收益增加带动报表投资收益+公允价值变动同比大幅增长74.1%，归母综合收益同比下降32.9%至20.87 亿元。综合来看业绩表现基本符合预期，价值增长在同期低基数下优于同业平均水平。

    　　趸交规模略有收缩，长缴业务低基数下保持较快增长。1Q21 公司实现总保费收入633.92亿元，同比增长8.8%，其中长期险首年保费同比增长10.5%（十年期及以上期交保费同比逆势增长18.7%至23.99 亿元，较1Q19 下滑29.3%，低基数下保持较快增长）；趸交保费112.36 亿元，同比下降2.6%；续期保费392.35 亿元，同比增长8.4%；短期险保费24.41 亿元，同比增长1.7%。得益于开门红布局良好以及1 月末新旧重疾定义切换带动保障型业务较快发展，我们预计1Q21 公司NBV 增速达10%，低基数下优于上市同业。

    　　从渠道角度来，个险渠道新单贡献提升，队伍数量维持高位质态改善。1Q21 公司个险/银保长险首年保费增速分别为13.7%/7.9%，个险/银保/团险新单贡献占比为36.4%、58.3%和5.3%。期末个险队伍预计小幅下滑至58 万人，继续维持历史高位。1Q21 手续费及佣金支出同比增长19.2%，预计人均收入保持较好增长，但4 月之后行业新单重现负增长压力，关注质态改善的持续性。展望未来，公司提出二季度是打开新重疾市场的关键时期，二季度四五扩军质量是全年业务达成的队伍基础，打好二季度是实现年度目标的唯一路径。

    　　投资端兑现浮盈夯实全年利润基础，但从归母综合收益客观来看全年资产端改善持续性仍有一定压力。1Q21 期末投资资产为9,574.25 亿元，较上年末下降0.9%。1Q21 年化总投资收益率为7.9%，同比增长2.8 个pct.，领跑A 股上市同业，在考虑其他综合浮亏后，总投资收益率为7.0%，同比改善2.9 个pct.，公司较好把握了一季度权益市场波动。1Q21公司加大浮盈兑现力度，我们测算的可供出售金融资产兑现浮盈占投资收益比例为42.4%（上市同业约为20%）。公司期末综合收益从112.50 亿元下降至70.32 亿元，归母综合收益同比下降32.9%至20.87 亿元，客观来看全年资产端改善持续性仍有一定压力。

    　　投资建议：维持买入评级，下调盈利预测。1Q21 业绩基本符合预期，全年NBV 预计保持小幅正增长，关注中报有效人力的增长情况。因1Q21 公司归母综合收益同比明显下滑且3 月以来权益市场波动加大，全年投资收益兑现仍有不确定性，下调盈利预测。我们预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别157、174 和194 亿元（原预测为168、197 和209 亿元），同比增速为9.9%、10.9%和11.3%，当前股价对应2021 年至2023 年PEV分别为0.57、0.51 和0.46 倍，考虑到公司估值仍具有性价比，继续维持买入评级。

    　　风险提示：人力脱落、保障型产品销售不及预期、长端利率下行