投资要点：2021 年一季度公司归母净利润同比+36%，主要受益于投资收益同比大幅增长。一季度投资收益同比+36%，年化总投资收益率高达7.9%。公司业务结构良好，长险首年期交和十年期以上保费分别同比+29%、+19%，预计公司单季NBV 实现正增长，期待二季度公司代理人质态改善为业务及价值增长蓄能。估值仍低，“优于大市”评级。

    　　【事件】新华保险发布2021 年一季度业绩：1）一季度公司归母净利润达63.05亿元，同比大幅+36%；2）归母净资产达1037.6 亿元，较年初增长2.1%。

    　　利润高增长的原因主要为投资收益增加。1）一季度末，公司投资资产规模达9574亿元，较年初-0.9%。我们预计公司当期兑现较多权益资产浮盈，证券买卖收入价差增加，使得一季度投资收益同比增长+58%。2）年化总投资收益率达7.9%，同比+2.8pct。综合投资收益率达7.3%，同比+2.7pct。

    　　业务结构良好，期交对保费的拉动作用明显，预计单季NBV 实现正增长。1）公司一季度总保费同比增长8.8%，长险首年期交同比+29.2%，其中十年期及以上保费同比+18.7%，短期险同比+1.7%。2）分渠道来看，个险长险首年期交同比+13.9%、趸交同比+11%，个险短期险同比-7.7%。银保长险首年期交同比+78%、趸交同比-4%，银保短期险同比-46%。团险长险首年同比+800%，短期险同比+16%。3）我们认为，公司历来对二季度增员十分重视，期待代理人质态改善为业务及价值增长蓄能。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。目前股价对应2021E PEV 仅0.55 倍，我们认为，“一体两翼+科技赋能”战略为公司长期发展提供动力，随着公司业务结构保持向好趋势、以及人力质态改善，看好公司长期价值的稳健增长。给予0.70-0.75 倍2021 年PEV，合理估值区间61.61-66.01 元，估值仍低，“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。