1Q21 净利润超过我们预期

    　　新华保险披露1Q21 业绩：净利润63.1 亿元，同比增长36%，超过我们预期30%，主要由于投资收益率提升；新单年化保费同比增长25%，其中个险新单年化保费同比增长14%。

    　　发展趋势

    　　投资改善推动净利润增长。公司1Q21 净利润同比增长36%至63.1亿元，超出我们预期30%，主要由于1Q21 总投资收益率同比提升2.8ppt 至7.9%。财务口径的投资收益提升，我们估计公司实现了部分浮盈，1Q21 末浮盈较2020 年末下降了42.2 亿元。

    　　新业务年化保费增长，价值率可能略有下降。1Q21 新业务年化保费同比增长25%至115.9 亿元，其中代理人渠道新业务年化保费同比增长14%至71.0 亿元。但我们估计价值率较低的开门红年金占比提升，因此一季度的新业务价值率有所下行。公司1Q21 退保率同比增长0.2ppt 至0.5%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q21 新单年化保费增速放缓，下调2021e/2022e 每股新业务价值11%/11%至每股人民币3.1 元/3.3 元。

    　　新华保险-H/-A 当前分别交易在0.3x/0.6x 2021e P/EV，0.3x/0.5x2022e P/EV。

    　　我们维持新华保险-H/-A 跑赢行业评级不变。维持新华保险H 股目标价36 港元不变，对应0.4x 2021e P/EV，对应0.3x 2022e P/EV，较当前股价有21%上行空间。维持新华保险A 股目标价人民币61元不变，对应0.7x 2021e P/EV，对应0.6x 2022e P/EV，较当前股价有26%上行空间。

    　　风险

    　　新单增长不及预期，A 股市场大幅波动。