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新华保险(601336)机构评级研报股票分析报告

 
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新华保险(601336)2021年一季报点评:投资收益率大幅提升 负债端结构转向平衡

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2021-04-30  查股网机构评级研报

  事项:

      新华保险发布2021 年一季报。报告期内实现归母净利润63 亿元,同比+36%,实现新单保费(含短险)242 亿元,同比+9.6%;报告期末归母净资产为1038亿元,较年初+2.1%;年化总投资收益率为7.9%,同比提升2.8pct。

      评论:

      高基数下,新业务增速回落。报告期内新华实现总保费收入634 亿元,同比+8.8%,其中新单保费(含短险)242 亿元,同比+9.6%,续期保费392 亿元,同比+8.4%。新单保费增速较上年水平(2020Q1 136%、2020 44%)出现较大回落,主要原因为上年同期业务业务结构巨变,银保渠道以及趸交业务从无到有,提高了业务体量,拉高基数。

      业务结构转向平衡,价值保费占比提升。报告期内,新华业务转向平衡,长险新单中:趸交业务维持了上年110 亿左右的体量,同比-3.7%;期缴业务105亿左右,同比大增29%,占比提升近7 个百分点。渠道结构方面,新单中,个险同比+9.9%,渠道占比变化不大;银保和团险新单同比增长7.8%和29.9%,团险业务高增,占比略升0.83 个百分点;另外,银保新单主要靠期缴拉动,同比大增78%,趸交同比缩减4.2%。在业务结构转向均衡、价值保费占比提升后,预计价值率同比将有一定幅度提升,新业务价值两位数增长。

      投资端表现亮眼,贡献利润高增。在1 季度权益市场波动较大情况下,新华年化总投资收益率大幅提升2.8 个百分点至7.9%,主要得益于报告期内实现了较多买卖价差收入,实现投资收益196 亿元,同比+57.8%,而公允价值变动亏损同比减少59.1%至6 亿。由于相当一部分金融资产以AFS 核算,AFS 市价变动贡献的未实现亏损为23.4 亿元,同比2.4 倍,并未体现于利润中,这将拉低综合投资收益率和净资产增速。

      投资建议:从一段时间以来的业绩表现来看,新华在转型后初步实现了规模提升、加强资负联动,提高投资能力的目标。一季度实现了近10%的新业务增长,维持了上年同期的体量,同时业务结构转向均衡,预计新业务价值增速优于新业务增速;资产端取得了亮眼成绩,带动税后利润大增。但今年行业整体仍然面临负债端的压力,2 季度和下半年存在一定不确定性。我们认可新华转型执行力和初步成效,看好其后业务、人力质量进一步提升。维持对2021-2023 年BPS 33.65/40.54/46.62 元,EPS 为5.93/6.52/7.17 元的预测,预计2021 年EV增速为14%-16%,考虑今年负债端面临的不确定性,给予目标价70.3-71.6 元/股,对应0.8 倍PEV,维持“强推”评级。

      风险提示:新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。

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