投资要点：

    　　维持“增持”评 级，维持目标价至79.44 元/股，对应2021 年P/EV 为0.92 倍：公司2021 年一季度归母净利润63.05 亿元，同比+36.0%，主要为权益资产兑现投资收益贡献，一季度投资收益同比提升+74.1%，超出市场预期。维持2021-2023 年EPS 为5.40/6.30/7.40 元。

    业务结构优化，费用驱动的人力增长模式亟待转型：1）21Q1 公司业务结构有所优化，更为聚焦高价值的长期险销售，体现为新单同比+9.6%，其中长险新单期缴同比+30.7%，个险、银保实现双轮驱动。

    　　价值方面，考虑到一季度个险渠道主推的年金险满期期限有所缩短，对个险价值率造成负面影响；银保得益于期缴业务占比的显著提升（由20Q1 的10%提升至21Q1 的20%），预计对价值增长带来正向贡献。我们预计公司整体一季度的NBV 增速在+5%左右。2）在客户需求更为明确和精细化的背景下，费用驱动的粗放式人力增长模式难以延续，依靠费用模式单位人力投入的费用显著提升。从公司一季报数据看，手续费及佣金支出同比+19%，预计“价值投入比”进一步出现下降，我们认为渠道端仅有尽早向人力高质量发展转型才能推动NBV 的长期可持续增长。后续重点关注公司人力质量指标的边际变化。

    浮盈兑现是年化总投资收益率显著提升的主因：公司在“二次腾飞”

    　　战略下财富管理的重要性明显提升，预计强化投资能力建设对资产端表现起到重要作用。公司在21Q1 得益于权益投资的浮盈兑现，实现年化总投资收益率7.9%，同比大幅提升2.8pt。

    催化剂：代理人优质及高质量培训。

    风险提示：代理人质量提升不及预期；利率下行；短期健康险新规。