事件

    　　公司公布2020 年报，实现归属于母公司股东净利润142.94 亿元，同比下降1.8%（扣非净利润同比增长12.5%）。截至2020 年末，公司总资产达10,043.76亿元，较上年末增长14.3%；归属于母公司股东权益1,016.67 亿元，较上年末增长20.4%；内含价值为2,406.04 亿元，较上年末增长17.3%（公司在2020年中期对内含价值假设进行调整，将风险贴现率由11.5%调整为11%）。

    　　截至2020 年末，公司个险队伍达60.6 万人，同比增长19.53%；月均人均综合产能2,617 元，同比下降22.73%。2020 年，银保渠道实现保费收入397.29亿元，同比增长45.6%；新单保费在总保费中的占比为29.19%，同比上升5.79个百分点；代理人渠道保费占比为73.60%，同比下降4.91 个百分点。

    　　公司2020 年实现新业务价值91.82 亿元，同比下降6.1%；按首年保费计算新业务价值率为19.68%，同比下降10.60 个百分点。

    　　2020 年净投资收益率为4.6%，同比下降0.2 个百分点；总投资收益率为5.5%，同比提升0.6 个百分点。

    　　我们对公司的观点

    　　短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考验，但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展，公司实施规模与价值并重的策略具有必要性，最终仍要落实到高质量的发展。

    　　盈利预测及投资建议

    　　假设公司业务整体平稳增长，剩余边际长期摊销稳定贡献利润，投资成果与市场表现相吻合。预计公司2021 至2023 年EPS 分别为5.07、6.05、7.86 元，对应2021 年3 月25 日收盘价PE 分别为9.62、8.05、6.20 倍；预计公司2021至2023 年EVPS 分别为89.61、101.85、115.45 元，相应P/EV 分别为0.54、0.48、0.42 倍。

    　　采用保险评估价值法测算，得到公司A 股的合理价值为79.08 元每股，对应2021 年P/EV 为0.88 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。

    　　保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。